财经观察之三十九 --- 中国股市抢百姓血汗钱

尽管去年年初国务院就发布了“国九条”这一纲领性文件，但资本市场却没有明显改观，2005年开市以来又连创新低。人们不禁要问：拿什么来拯救你，我们的股市；拿什么来保护你，我们的投资者？

资本市场病根在哪里

中国证监会研究中心主任李青原直言，目前股市长期低迷最根本的原因就是股权分置问题。在资本市场中，投资价值的创造者——上市公司、投资价值的发现者——证券公司、投资价值实现的支持者——投资人，只有这三部分人在资本运行过程中得到与风险相适应的回报，资本市场才可能正常运行。中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求对李青原的看法表示认同。他认为，中国资本市场有一个与生俱来的设计制度缺陷——股权分置。这是一个“黑洞”，它把中国资本市场所有的能量通过这个制度吸纳掉了，剩下来是一个空壳。

去年底，证监会出台《上市公司非流通股股份转让业务办理规则》。许多专家认为，这一制度的设计先天不足，不仅不能解决股权分置问题，而且为最终解决股权分置设置了障碍。吴晓求认为：“这一《规则》的出台将会为未来解决股权分置这个制度‘黑洞’带来更大的法律障碍。”因为C股市场的设立不可能解决股权分置所带来的结构性矛盾，只会加剧这个矛盾。监管部门不能因为B股的存在而设立C股，为这些非流通股提供一个半流通的渠道。因为B股是在特定历史条件下出现的，B股终将和A股合并。吴晓求认为，C股市场的“降生”使本已十分复杂的市场更加复杂，沉重打击了“为资本市场早期改革和发展作出贡献”的流通股股东和投资者的信心，“前期进入中国资本市场的投资人可能要承担由此带来的损失”。

北京邦和财富研究所所长韩志国认为，C股市场的实质就是一个准A股市场，而一个市场有两种股票，肯定是劣币驱逐良币，C股市场从场内转到场外对A股市场来说是致命的威胁。

中央财经大学证券期货研究所所长贺强也认为，C股的推出使股权分置变为市场分置、投资者分置、资金分置，它会严重影响A股市场的健康发展，而且使股权问题更加复杂化。

“对于非流通股转让业务的问题，市场已经表明了，其实际效果非常消极。”李青原认为，这应该引起决策者的高度重视，应该对市场负责并尽快向市场作出反应并进行解释。北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐认为，如果在A股市场之外再建一个C股市场即非流通股市场，会使中国的A股市场雪上加霜。

救市良方在哪里

以法律、法规为中心的制度建设和在法律框架下的政策调整，是国家管理和建设资本市场的必要手段，也是缓解资本市场危机的重要手段。但是法律手段的调整还远没有达到它应该发挥的作用，或者是主导作用。

目前的法律框架，针对资本市场方面的还有相当多的缺陷或者是缺位。比如大股东侵占上市公司募集资金问题，大股东挪用上市公司资金和不等价交换的关联交易等除了罚款没有其他责任追究机制。证券监管机构工作人员的监管力度、控制力以及处罚力，都因为缺乏法律依据而无法实现。

中国证监会北京证监局局长张新文无奈地表示，证监会作为证券市场的监管机构，在政策调整方面的权力目前还十分有限。毕竟资本市场发展到今天这一步，已经牵涉了方方面面的利益。而每一个政策的出台，并不是证监会自己说了算，需要跟相当多的部门协调，当然在协商的过程中必然伴随着妥协。任何一项政策的推出无不伴随着艰苦的谈判。

李青原认为，“国九条”对于资本市场来说，仅仅是一个思路性、纲领性、开放性文件，只提出了一系列需要落实的重要任务，至于先做什么，后做什么，哪些事情做出来是事倍功半，哪些是事半功倍，哪些事情先做会为后面的任务设置障碍，哪些事情先做会为后面的任务提供条件，还有待摸索。

资本市场定位在哪里

张新文认为，由于大众投资意识不足，大量的银行存款还未转成资本性投资，因此从这一角度判断，社会积累的财富还没有造成资本过剩，反而相对短缺。即使沉淀在资本市场的资本性投资，资金量也不够，很多资金都是“过路资金”。这些过路资金寻找什么呢？主要寻找短期的投资机会，也就是说，市场带有明显的投机性，因而导致资本市场跌宕起伏，市场规律和经济周期关联度较小，而和投机的规律关联度比较高。证券公司利用自营做庄、管理的资产和利用股民的投资资金来进入股市，炒作股票，这既扭曲了资本市场，又侵害了投资人的利益，并造成了证券公司巨大的财务风险。

据统计，股市建立15年来，股民投入股市的资金有两万多亿元，亏损达50%左右，也就是说，股民已经亏掉一万多亿元了。在这种情况下，股市的上市公司是在创造财富，还是在毁灭财富？投资者都赔了，这个市场怎么会有吸引力？因此，张新文认为，目前的资本市场还不能算是一个真正的投资市场，或者是几乎已经丧失了投资价值的市场。

一个市场经济高度发达的国家，要求有完善的资本市场体系与之相匹配，否则具有不同投资能力和投资目标的人，找不到适合自己的市场，而出资人又无法通过符合自己投资特点的市场退出，经济的良性循环和高度发展就不可能实现，社会市场化程度就不能提高，资本就不能充分流动。而一个完善的市场体系起码应包括金融竞价的全国性的证券交易所，自动报价的、上市条件相对较低的全国性市场，符合风险投资要求的科技股上市的全国性创业市场，符合法律允许、交易活跃的协议转让市场，以及具有私募融资功能和没有融资功能的区域性柜台市场。