Why Our Portfolio Choices Differ
你有没有发现，身边的人在投资上各有各的选择？有人喜欢当房东，有人偏好投资股市，有人愿意买国债。
研究这些问题的家庭金融学，内容太多，不是我三言两语说得清的。这里我只说一说倾向于参与股票投资的是些什么人，有什么特征。
很显然，他们要有一定的经济实力、对风险有一定承受能力，且具有财经方面的一些知识。那么，除了这些，还有什么？
有人喜欢说，投资是对认知能力的考验。放在股市投资上，的确有一定道理。Christelis等学者首次将人的认知能力与投资股票的决策联系起来。
他们认为，投资股市需要花费时间和精力去学习相关知识、搜集信息、并对信息进行分析和处理，这些就且称之为投资股市的“成本”。这个成本与认知能力有很大关系。对认知能力强的人来说，这个成本会低一些。同时，实验室研究也显示，认知能力较高的人往往会更有耐心、对风险与损失的容忍度也更高。
他们由此推测，认知能力强的人更可能倾向于投资股市。
分析数据来源于欧洲11个国家针对50岁及以上人群所做的一份问卷调查。调查内容很详细，其中包括个人和家庭背景，财富和资产组合的细节，还有对认知能力，比如计算能力、语言表达、记忆力的测验（做几道心算题、回忆之前看到的几组词语、在限定时间内说出尽可能多的动物名称）。
文章在充分考虑了经济条件、年龄、健康状况、教育等诸多因素后发现，在算数、表达以及记忆方面能力较强的人，更倾向于参与股票投资。而这一结论在所有调查的国家中都成立。
同时作者还发现，相对于股票投资，风险小、回报低的债券投资与认知能力之间的关系就弱得多。因而，他们指出，投资股市需要分析和处理更多信息，而这正是认知能力发挥作用的关键。
与使用自愿填写的问卷调查不同，Grinblatt等几位学者采用芬兰的金融交易、税务、人口普查、以及男性入伍的智力测试成绩等客观数据，考察年轻时期的IQ是否影响后续的投资选择。
在排除收入、财富、年龄、职业等其他一系列因素后，他们得出结论：IQ高的人不仅更倾向于投资股票和共同基金，而且在分散风险方面的能力也更强。
看来要投资股市，大脑可不能太拖后腿。那么，人的外表与股市投资也有关系吗？
Addoum等三位学者率先将人的身材这一身体特征，与投资选择联系在一起。
基于心理学的研究，身材良好的人通常与乐观、自信、有耐心等性格相关，而且往往更健康、社交活动也更多。从而使他们在投资上更能容忍风险与短期市场波动、消息也更灵通，这些都可能有助于选择投资股市。
作者对欧美多个国家国民的身高与体重进行分析发现，良好的身材，即个头较高、BMI适中的人更愿意投资股票。而且在他们的资产组合中，风险资产（如股票）的占比也更高。
这背后的机制是什么呢？
文章指出，拥有良好身材的人一般会有更高的收入与财力（来自劳动力市场的发现），自我感觉更健康（意味着可以有较长的投资期限，更容易熬过市场周期），这些因素均有助于他们投资股市。
此外，青少年时期的经历也在一定程度上解释了为什么身高与股票投资有关。文章显示，个子高的人，大概率在青少年时期也较高，他们更喜欢参加课外活动，有助于培养自尊、自信的性格，从而更愿意承担风险。
你看，这些研究在得出人的某些特征与股票投资有关这一结论后，并没有到此为止，而是进一步挖掘这一结论背后的机制，看看究竟有哪些内在因素促成这种关联。
在分析过程中，这些研究也发现，即便在排除那些发挥作用的内在机制之后，人的外形和智力与股市投资仍然存在关联。这意味着里面还有我们尚不知道的其他机制在起作用。
喜欢思考的读者看到这里，可能会提出来：认知和外观形象会不会只是表象，其实反映的是更深层的家境、财力、以及与之相关的优生、营养、家教。与其说人的智力与外形影响投资选择，不如说是背后的身份、背景、成长环境在起作用。
Addoum等学者为此作了进一步研究。他们的结果显示，家庭环境，包括父母学历、兄弟姊妹数量、是否在双亲家庭中长大等都与身高有关联；而教育和种族与BMI也有联系。
可以这么说，一个人的投资组合，在某种程度上就是他本人先天的、后天的、自身的、社会的等多方面因素的投射。
随着研究的增多，也有文章发现，上述那些特征并不都与投资选择有关系。而一些和我们直觉相符的结论也并不都成立（比如性别）。
另外，还有一些因素与投资决策之间的关系也还不确定，例如生活经历（股市崩盘、财务吃紧）、政治倾向、宗教信仰等。
不管怎样，家庭金融学中有关这方面的研究还在继续。毕竟，按照分散风险的最优投资说法，人们的资产组合中都应或多或少地包含股票。然而，现实中相当一部分投资人，甚至是财力雄厚之人，并没有把钱投在股市。学者们试图寻找更多因素和机制，以解开这个谜。
（上述研究强调的是影响力而非决定性，也不针对个人。本文不含任何投资建议）
主要参考文献：
Addoum, J.M., Korniotis, G., Kumar, A. 2017. Stature, obesity, and portfolio choice. Management Science 63(10), 3393-3413.
Cambell, J.Y. 2006. Household finance. The Journal of Finance 61(4), 1553-1604. DOI：https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2006.00883.x
Christelis, D., Jappelli, T., Padula, M. 2010. Cognitive abilities and portfolio choice. European Economic Review 54(1), 18-38.
Grinblatt, M., Keloharju, M., Linnainmaa, J. 2011. IQ and stock market participation. The Journal of Finance 66(6), 2121-2164.
