全球资本市场未来演变和中国的机会与风险

美国次贷危机演变成了全球性的金融危机， 但危机并不是世界末日， 该过去的依然会过去， 生活仍旧会继续， 所以， 尽管总结历史非常重要，但比之更重要的是我们应当积极地探索未来， 当恐慌成为历史， 当一切重回轨道， 全球的资本市场将发生什么样的变化，而中国又将面临怎样的机会和风险将是本文所要探索的重点所在。

危机中的资本市场
美国的次贷危机从2007年2月浮出水面到今天差不多20多个月的时间，期间为拯救资本市场， 2007年8月11日， 欧美各国银行在48小时内向市场直接注资3262亿美元救市，美联储更是在这一天三次向银行注资380亿美元以稳定股市； 2007年8月17日， 美联储降低窗口贴现利率50个基点， 2007年8月22日，美联储再向金融系统注资37.5亿美元， 同一天欧洲央行追加400亿欧元给市场再融资操作， 8月23日美联储向金融系统注资70亿美元， 在28， 29 ， 30日又再注资95亿， 52.5亿和100亿美元来努力避免信贷危机伤害经济发展，而布什政府也承诺政府将采取一揽子计划来挽救次级房贷危机， 在2007年9月18日， 美联储再次将联邦基金利率下调50个基点到4.75%，2007年10月13日， 美国财政部帮助各大金融机构成立一支价值1000亿美元的超级基金来购买陷入困境的抵押证券； 2007年12月7日， 美国总统布什决定在未来5年冻结部分抵押贷款利率， 12月12日美国， 加拿大，欧洲，英国和瑞士五大央行宣布联手救市， 17日欧洲央行保证以固定利率向欧洲区金融机构提供资金， 18日欧洲央行宣布额外向欧元区央行提供5000亿美元的短期贷款； 2008年1月22日， 美联储紧急降息75个基点， 1月30日，美联储再降息50个基点， 2月19日， 美联储推出预防高风险抵押贷款新规定提案， 28日伯南克声称即使通货膨胀也要降息； 3月7日，美联储宣布两项新的增加流动性措施， 11日， 美联储再次联合其他四大央行继续为市场注入流动性， 缓解全球货币市场压力， 17日美联储宣布调低窗口贴现率25个基点， 19日再宣布降息75个基点， 并暗示继续降息；4月30日美联储降息25个基点，2008年5月份， 次贷危机似乎得到一定的控制。笔者7月20日发表《上帝创造资源， 美联储创造美元》预测美国的次贷危机并没有结束， 将很快进入新的更加激烈的阶段。 2008年9月， 危机恶化， 9月7日，美国财长鲍尔森宣布， 将由美国联邦住房金融局接受房地美和房利美， 9月15日百年投行雷曼兄弟宣布申请破产， 美联储牵头，十大银行出资成立700亿美元的平准基金， 日本央行， 瑞士和英国央行纷纷表示将关注市场发展， 而欧洲央行声称将致力于维持欧元市场的有序运作， 9月16日， 英国央行向市场注资200亿英镑， 欧洲央行注资700亿欧元， 日本央行注资2.5万亿日元，9月17日，美联储为美国国际集团提供不超过850以美元担保贷款， 日本央行向货币市场再注资2万亿日元， 9月18日， 美联储与日本央行， 加拿大央行，瑞士央行和欧洲央行以及英国央行通过1800亿美元外汇互换计划， 同时美联储为进入金融市场注资1050亿美元， 9月19日， 美国财政部为货币基金提供4000亿美元的担保， 美联储将以最优惠利率向美国储蓄机构和银行控股公司提供无追索权贷款， 从次级市场购入由抵押贷款机构发行的贴现票据。 9月21日， 美国财政部长鲍尔森向国会提供总额7000亿美元的救市计划， 10月3日，美国众议院通过改版后的救市方案， 美国总统布什签署救市法案。10月1日， 欧元区十五国峰会之后， 承诺担保银行间拆借，并授权成员国政府在必要时候买入金融机构股权， 10月13日， 英国和欧元区六国联手注资2.3万亿美元保护银行业， 10月14日，美国宣布三部曲救援方案， 同一天日本央行宣布想贷款商提供无限美元资金， 同时扩大日本国债回购操作可接受的抵押品范围， 15日，美联储主席伯南克讲话将采取一切可能措施来恢复金融市场的稳定状态。 美国作为本次次贷危机的原发地，道琼斯指数从2007年9月份的历史高点近14200点到2008年10月9日的阶段性低点7870点， 下跌幅度为约45%。同期， 作为过去20年世界上经济增长最快的经济体，被誉为世界加工厂， 全球制造业中心， 同时外汇管制最严厉国家之一的中国上证指数从2007年10月的6124点到2008年10月的最低点1665点， 下跌幅度超过70%；而在过去的一年之内， 相比于美联储如此频繁， 如此激烈的救市动作，  中国证监会又为这个市场采取了哪些措施， 做了哪些努力。
看着美联储， 欧洲央行， 日本央行为拯救次贷危机忙个不亦乐乎， 注资， 降息， 降息， 注资，最自由的资本主义国家几乎彻底演变成了国家社会主义， 而中国似乎除了观望， 依然还是观望， 但真是因为政府的不作为，我们不仅丧失了最好的一跃成为真正世界强国的机会， 同时我们现在已经沦落到了一旦处置不当， 将在不远的将来把整个中国奉送给世界的悲惨境地。我不知道那些真正有话语权的领导们有多少人真正明白中国资本市场危机的真正所在，我看到的是有很多人依然在总结我们的不作为是如何的符合市场运作的原则， 我们甚至批评为什么号称最自由的美国要如此不遗余力地干预市场。

我在《上帝创造资源， 美联储创造美元》一文中提到过2008年中国资本市场的演变过程决定了中国在未来必然沦落为三流国家的几乎不可逆变的资本市场基础这样一个结论， 很多人不以为然， 但如果你能够认真地看下去， 你会理解这个结论的逻辑因素。

我们拥有一个怎样的资本世界
美国的强大并不仅仅是因为它的军事力量， 一个非常重要的因素就是它发展出了一个高度发达和有效率的资本市场， 我在05年发表的《世界拥有怎样一个美国》里面谈到过， 美国的可怕有很大一部分是因为美国完善和庞大的资本市场，其为科技转化为生产力提供了最大和最坚实的资本基础和物资保障。 在当今世界没有一个国家和地区有比美国更好的资本市场和资本运作体系， 我们看到也许在中国也有很多的国家专利或者发明和创造，但因为没有一个完善和高效的资本市场， 其中大部分的专利发明除了一张证书等着发霉以外， 并没有太多的真正的商业和社会价值。一个成熟的资本市场意味着更加低廉的融资成本， 更加成熟的融资模式， 更优的资源配置， 更有深度的竞争力。美国的成功有很大一部分应当归功于它这么多年发展出来的高效和规模的资本市场， 它可以据此获取最先进的科技生产力并具有最高效率的转化体系和资本保证。 但我们一直并不是非常重视资本市场， 但不知道世界发展到了今天，这个似乎可有可无的东西确在国家竞争的过程中担负起了无法替代的作用。

今天的世界不再是一个封闭的体系， 无处不在的资本改变了这个世界的结构， 资本通过股权来控制企业， 企业的所有权通过资本市场与资本进行相互转换。 今天的中国在技术上只要有足够的资金就可以在资本市场上购买任何的中国企业。 由于企业结构的改变， 企业已经不再是传统目光中的人或者产品， 而已经转化为仅仅是一行行不同的数字，企业的经理人也仅仅是资本的代理人而已， 这点由现代企业的股权属性所决定， 自从中国引进了这样一套企业的架构和体系以后，不管当时的初衷如何， 不管是否理解资本市场， 或者理解股权结构和它所代表的意义， 中国已经不可避免地进入了资本市场的世界， 成为了世界资本市场的一部分，如果我们的管理层不能够理解资本世界的核心因素就是成本， 效率和规模，我们付出的代价将很有可能是整个中国， 不仅是它的现在还有它的未来。

可能我们的管理层一直沾沾自喜的就是我们封闭的货币体系， 认为它可以提供最好的防火墙而置一切不坏好意的资本于国门之外， 不探讨纯理论，仅就实际的操作层面， 目前中国的2万亿外汇储备， 国家能够知根知底的到底有多少， 而不知何来又不知何去的又有几何？何况，随着未来资本市场的演变， 如果所料不差的话， 我们货币体系的封闭性将会越来越弱， 而且在很长一段时间之内，我们将依然无法摆脱对于海外消费和海外资本的依赖。


为什么仅仅只为信心
可能每一个政府都知道对于资本市场而言， 最重要的实际上只有两个字"信心"， 可未必每一个政府都知道"信心"两字究竟应该如何来写， 在这一个层面到目前为止， 明显的美联储， 欧洲央行， 日本央行的理解可能比中国的一些机构要深刻得多。

美联储， 欧洲央行， 日本央行为何如此大张旗鼓地拯救他们的资本市场， 现在看起来似乎他们的情况也好不到哪里去， 美国的资本市场，欧洲的资本市场， 日本的资本市场在如此多的注资， 如此多的提振信心以后同样也跌得乱八七糟， 从数量的角度来看，似乎也不比中国的资本市场好到哪里去， 如果这样理解， 那实际上就大错特错了， 看似无用功的努力它的作用并不在于能否拯救危机于一举，而在于在这个过程中， 市场参与人建立起了对美联储， 欧洲央行， 日本央行的信心， 在最艰苦， 最黑暗的时候， 他们与市场的参与人同在，不管这些政府的努力是否有效， 但他们确实一直在努力地保持资本市场的稳定。

危机并不是末日， 一切总会过去， 但在一切成为烟云以后， 留下来的会是什么呢？

不管你是一个机构投资人还是一个普通投资人， 在面临新一轮的投资选择时， 你会选择进入哪个市场？而你又会选择离开那个市场。

人无法通过所有的渠道说谎， 所谓的听其言， 观其行， 行为是对语言最好的注解， 在最困难的时候， 重要的并不是结果， 而是过程，你到底为这个市场做了些什么， 你到底为这个市场的投资人奉献了什么， 而这些什么才真正是"信心"的来源， 是"信心"建立的过程，它相比结果更加重要。


奇迹中国和逐利资本
没有人会低估中国的重要性和它的价值， 13亿人口是这个世界上最大的资源，不管这个资源是在于消费的层面还是创造的层面， 所以， 这个经济体无疑是未来全球资本关注的重点所在， 过去20年，中国这个经济体创造了有史以来最大的奇迹， 我们有理由相信在不远的未来， 这个民族依然会给世界带来新的奇迹， 但问题是谁将成为奇迹的最大受益人，是这些辛勤的创造者， 还是那些资本的所有者？

现在有关阴谋的说法非常盛行，阴谋的内容也非常丰富， 也许确实有这样那样的阴谋， 但阴谋实现的一个非常重要的配合因素就是缺陷， 体制的缺陷， 管理的缺陷， 人的缺陷， 无一不足。

资本从诞生的第一天就以追逐利润为第一目标， 资本如果不能追逐利润， 那资本也就失去了生存的意义， 人都是自利性的生物， 不管是投资或者投机，所有的努力都同样是利润或者叫做资本回报， 中国的资本追逐利润， 外国的资本同样追逐利润，而现在地球上最值得追逐利润或者说最可能具备超级回报的地方无疑就是中国， 美国看上去非常强大， 但实际上它是一个最大的债务国， 这个国家相比于中国来说， 它的吸引力并不大。 美国的吸引力是它的资本市场， 而资本市场资本的目标并不在美国，而在中国。

信心给予资本市场的就是当一切成为历史以后， 谁的资本市场恢复速度更快， 谁的资本市场可利用资源更多，谁的资本市场效率更高， 而这些将决定未来谁的融资渠道最通畅， 谁的融资成本最低， 谁的融资规模更大。

到目前为止， 如果中国相关机构继续保持现状的话， 那在这场旷世未有的全球金融风暴以后， 中国将成为最大的输家， 我们输掉的将不仅是我们的现在， 而且将是我们的全部未来。

假设一下， 尽管这个假设只能是作为每一个关注中国资本市场， 投身中国资本市场的投资人美好梦想， 假如中国的监管机构在过去一年那怕只完成了美联储救市行为的1/3, 今天的中国企业有多少将成为世界500强， 有多少企业可以在西方世界陷入金融危机的过程中间去收购未来发展最需要的资源企业， 能源企业， 市场企业， 金融企业， 如果这一步可以实现的话， 我们是否就可以凭借过去20年的努力，凭借过去20年的积累一跃成为世界上真正的经济强国。 也许你会一笑了之， 梦想而已， 这个绝对不可能实现， 但实际上这不是不可能，而仅仅只是不敢想而已， 中国作为世界上最大的制造业基地， 以13亿人民的辛苦创造， 以13亿人民的缩衣节食，以13亿人的努力曾经支撑了整个世界10多年的经济， 这样的经济体， 如果它的资本市场不可以发展成为世界上最有效率， 最大规模的资本市场，那有哪个国家的资本市场可以享此殊荣， 美国吗？ 不错， 今天确实是美国， 但美国资本市场的繁荣很大一部分恰恰是因为中国的存在，看看2000年以来美国的道琼斯指数和美元指数的关系， 这一点就可以一目了然， 美元跌， 道琼斯指数涨， 美元升， 道琼斯指数跌，所以并不是美国本身， 而是美国在全世界， 特别是在中国的企业支撑起了美国的资本市场， 可惜我们自己却不相信我们也可以做到。

在2007年9月份的时候， 我对上证指数的高位非常担心， 但我的一位朋友非常乐观，他认为中国资本市场的参与群体已经由原来的散户转变为机构， 而且中国的机构们介入市场的程度非常深， 退出市场并不容易，而且由于管理层对于机构的控制相对容易， 因此， 如果管理层努力的话，这些机构应该有能力保持资本市场的高位一个相当长的时间， 如此的话， 中国的资本就可以顺利获取资本市场的核心任务之一也就是资本定价权， 他的意见就是认为中国资本市场的管理层高瞻远瞩已经看到了中国未来不可避免地将与全球资本大鳄争夺资本控制权的正面交锋， 所以， 未雨绸缪通过发行大量的基金来试图保持市场的定价权， 如果成功的话，未来在与海外资本对决时， 中国的企业最差也可以卖一个好价钱， 可能在那个时候， 我们的资产价格水平确实高估了， 但因为我们掌握了市场定价权，所以， 海外资本的选择也不多， 要么你就是不要， 你想要的话就是这个价格。 我当时听了他的分析确实感觉非常爽， 我们的管理层还真不是盖的，尽管未必可行， 但终于我们也有可能有一天对着海外资本大鳄们说， 爱要不要， 就是这个价格。在那个时候， 尽管仅就市场来说，确实有虚的成分在里面， 但相信如果监管合理， 在众多机构的抱团行为之中， 确实有可能将指数保持在相对高位一个比较长的时间，如果能做到这一步的话， 在经过企业几年的发展以后， 高估的价格也将会逐渐变得合理，假如那一幕可以出现的话，今天的中国企业不就可以实现走出国门， 实现真正意义上的强国之梦

后面的市场调整以我对市场的理解来说是非常正常， 也是可以预料中的事情， 但不可预料到的是在市场调整过程中的管理层的态度和管理市场的技术，而这些问题最后导致市场出现了不可逆转性的大幅度下滑， 导致市场剧烈下跌的主要力量恰恰就是这些最容易管理的机构，那个时候比较流行的说法是为了挤掉市场的水分， 为了把海外的投机资金套在高位以保证这些资金不能随意离开市场，百思不得其解的就是有关管理机构似乎非常认可这样的思路和想法，把敌人套在高位， 而为且了套得更深， 更牢， 更坚固， 最好的手段就是市场无反弹的下跌， 我们姑且不考虑这样的下跌最后到底套住了多少海外资金，管理层的不作为和试图让市场自行解决市场的问题，最终催生了超级大熊，根据纳什均衡， 一旦市场形成下跌趋势， 必然成熟的投资人都会考虑逢高退出市场， 这是人性的自然选择， 所以，市场调整是可以接受， 但管理层一定要尽全力保证调整不能发展成为下跌趋势， 但看看在下跌趋势即将形成的时候， 我们的管理层都做了些什么，最后下跌市场的自我强化导致市场下跌一发不可收拾， 管理层不作为， 口头作为，冷漠地对待市场上的参与人是导致市场演变到今天这个局面的重要因素， 从预测的角度来看， 目前西方的金融危机的后果还没有真正传递到中国的资本市场， 如果这一天真的来到的话， 不知道2009年的中国资本市场会演变成何种模样。

即便是今天， 实际上资本市场的融资功能已经几乎完全丧失， 在这个市场， 尽管我们也不断听到一些一再强调市场稳定的声音， 但市场除了声音以外， 真正的真金白银的投入实在太少， 太少。 而这种信心的一再丧失会给中国带来怎样的后果呢？

危机过后
世界陷入次贷危机， 必然会影响到全球的消费需求， 这点对于以制造业为中心， 以出口带动为中心的中国经济的影响将会是前所未有的， 未来中国经济的收缩是可以预见的，在目前西方金融危机的后果还没有全部展示的时候， 中国的上证指数已经下跌超过70%， 不知道伴随着企业收益的可预见性的严重萎缩，这个市场到底要跌到哪里， 而如果资本市场的融资功能进一步丧失， 未来企业的融资将变得非常困难，可以预见未来将有大量的中国企业出现企业经营现金流短缺的问题， 低价出卖股权将有可能成为企业获取生存资金的唯一渠道， 在未来的1-2年，对于资本的渴求将成为中国企业的普遍现象。 而在世界的另外一面， 随着次贷危机的逐步缓解， 由于美联储， 欧洲央行， 日本央行对市场的大量注资，一旦市场稳定， 海外资本市场将堆积巨量资金， 现金并不可能产生收益， 市场本来缺少的就不是资金，所以， 一旦市场稳定， 可以想见，全球的资产价格将迅速提高， 通货膨胀是必然， 人民币未来的贬值也同样不可避免， 在这样的局面下， 巨量的海外资金面对饥渴的中国企业，可以预见会出现什么样的不公平局面。 假设中国政府， 中国的金融监管机构依然不能真正认识到资本市场对于中国企业， 对于中国人民， 对于中国未来的重要意义， 如果在未来一段时间之内， 中国政府依然不能及时地输送最大信心和最多的真金白银给这个市场的话，一旦海外的资本市场缓过劲来， 等待中国的将是赤裸裸的资本掠夺， 中国的资本市场遍地黄金当作垃圾卖， 大量优质中国企业廉价出售股权， 海外资本全盘掌控中国最具备投资价值的优秀企业， 留给中国的还有什么呢？ 什么都没有!

作为世界上最有活力的经济体， 中国成为未来资本市场关注的重心所在不可避免， 未来上证指数1万点并非痴人说梦，问题是谁将会来享受这个成果， 是中国人民， 是中国的投资机构还是海外资本， 海外的投资机构； 中国的最优质企业将被大批廉价收购，还是至少能够物有所值， 差别就在于未来3-6个月中间中国政府和相关的监管机构能否出重拳提振资本市场，亡羊补牢为时未晚，晚做总强过不做。 中国的财富政策历来以强国为第一选择， 这个政策也许是对的， 但在此危难之际， 通过对资本市场的输血给投资这个市场的广大散户，机构一些资本财富和资本积累又有何妨， 至少财富还是在我们中国人自己的手里面； 如果现在还不能真正重拳出击，再不积极采取一切可能的措施恢复市场信心，提振资本市场， 那留给这个国家未来的可能真的除了美元就还是美元了。

做还是不做， 早做还是晚做， 差别看起来可能很小， 但结果将可以完全不同， 难道真的是要等待海外资本来抄中国资本市场的大底吗？如果真是这样的话， 政府的所有努力又将再一次变成海外资本获取中国利润的最好政策推手和资金推手， 时间上早一点， 受惠的将是这个民族和这个民族的未来， 时间上晚一点， 受惠的将是全世界而唯独没有中国的名字， 退一万步说， 假如未来中国的企业被收购将是不可避免的话， 也请给中国企业一个好价钱吧！

中国的最大基础就是有无数善良的普通投资人， 给他们一点真正的信心， 给他们一点真金白银， 中国收获的将不仅仅是资本市场的那点指数。

作为一个海外华人， 尽管中国的未来和我们的直接关联性不是最大， 但我依然希望看到一个强大的中国和一个属于中国人的中国。

以上逻辑的推导过程未必没有漏洞， 一些推断也可能会引起很大的争论， 但相信，总体的判断不会有太大出入， 全球的资本市场无法完全分割，危机必将成为历史， 现阶段最重要的不是批判过去我们做得如何不好， 而是探索未来我们如何做到最好，如何可以争取让中国资本市场先于海外资本市场站起来， 中国有2万亿美元的外汇储备， 理论上中国是最有能力挽救自己的资本市场的政府和国家，不要老是想着拯救华尔街， 我们不讲农夫与蛇， 但就资本来说， 资本可能比蛇更加嗜血， 现在中国和海外资本拼的就是时间和力度，中国最大的依仗就是过去20年的财富积累和善良的中国投资人， 中国的资本市场在未来必然会迎来新的高潮， 差别只在于推动中国资本市场复苏的到底是中国资本， 还是海外资本，而这将成为决定中国未来命运的重要因素。

言小声微， 我依然大声呼吁中国政府乘现在海外资本只能自保， 无力外扩， 尽快给中国资本市场最大的信心和最大的资金支持，我们并不知道危机何时将成为过去， 所以现在能够做的就是尽早， 尽一切可能力量在西方的金融危机过去之前， 提振中国资本市场， 恢复投资人信心，从某种角度来说， 中华民族再次到了最危险的时刻， 尽管没有战争， 但其结果可能比战争更加危险， 努力吧， 中国人， 努力吧， 中国政府！

希望每一位看到本文的华人能够尽自己的能力传播本文， 为了中国的未来， 也为了华人自己的未来！

祝好运中国！