美国人的算盘，欧洲人的帐

因为也是希望用一种国家角逐的观点来看待外汇市场的汇率波动， 希望有缘人能够从中得到一点启发 近期以来，美元对欧洲货币特别是欧元大规模贬值，在成文时 欧元/美元站到了1.17以上 基本达到了我在四个月前《一将功成万骨枯》一文中对欧元目标位的大致预测，市场有其自身的运行规律，从市场的角度我四个月前就预测了欧元的大致目标。但对于一般投资者，市场分析相对晦涩难懂。因此，本文将以基本分析为主基调 告诉大家美国和欧盟两个经济实体的不同战略意图导致的美元走势。 近段时间，美元的爆跌 据说与美国财长在不同场合明确表示 弱势美元有利美国的出口的言论有直接关系，也与欧洲央行维持现行的利率政策有关。弱势美元确实有利于美国制造业的出口，但毕竟整体美国制造业在美国十万亿的GDP总值中所占的比例不到20%， 而欧洲的企业由于欧元的大规模升值，其盈利能力确实受到了相当的打击， 据瑞银华宝策略师估计。欧元汇率每上涨10%《金融时报》欧元区300指数成分股公司的总体盈利能力将下滑约5%而实际上欧元相对美元在过去一年中已经上涨超过了30%， 就是说欧元企业的总体盈利能力将下降15%。在一个自由竞争的经济环境中， 有多少企业的盈利能力能超过15%呢？ 这也是为什么欧洲的企业界叫苦连天，据报道 由于欧元的升高，德国大众公司一季度的税前利润下降了67%。包括诺基亚，米其林及汉高集团等欧洲公司均表示对欧元升值的深度担忧，但令人奇怪的是，在这样的压力下，欧洲央行仍坚持不调低利息，因为资料显示在每种程度上真是由于欧洲区的高额利息导致了大量国际资产买入欧元，也使得欧元维持张势。 在意欲表述清楚这些日常事件中的不正常事件，我们首先需要从战略上了解一点，也就是说，由于欧元的诞生。资本市场的充分发育，未来阶段，美国为了维持或是希望，保持美元作为单一的世界货币，将从战略的高度不断的在经济上打击欧元区，在政治上瓦解欧洲货币联盟，而欧洲为了摆脱多年来美国利用美元资产对欧洲剩余资本的剥削，将会尽力维持欧元区的统一和欧元的强势，传统上的美国与欧洲的合作中的对抗关系将演变成为对抗中的合作关系，这一点从欧元诞生以后的一系列重大国际事件中已可见一斑，对科索活战争，对伊拉克战争中各强势集团的政治表现可以为证。 对于美国进攻伊拉克的战术动作后面所隐藏的战略意图，我个人相信有很大一部分是对着欧元而来的，但在实施过程中， 由于石油价格的下跌， 美国没有成功地完成战略意图。战争从开始到结束，虽然美元有短暂的反弹，但战略效果却几乎没有。 因此，我个人猜测美国政府在经过一番争论以后，反其道而行之，意欲通过外汇市场美元的急剧下跌来达到打击欧洲经济和欧元的目的，但其战术的改变无法从战略上改变美国试图击跨欧元和欧洲经济的真实目的。 从战略意义上讲， 弱势美元的政策得益者是美国的产业界， 因为强势美元政策必然会导致美国制造业出口能力和盈利能力的下降，但在美国经济整体尚好股市狂飙的情况下，制造业出口方面的损失可以通过资本利得进行补偿。我们知道一个企业的利润构成来自于三个方面： 第一是营业利润， 第二是财务利润 第三 是投资利润即资本所得。有资料显示 美国通用汽车公司30%的利润来自它的金融投资部， 大家可以想象在美国资本所得对第一个企业的重要性， 但现在由于股市暴跌，资本所得根本无法实现， 因此导致产业资本又重新抬头。如果继续奉行强势美元，其对整个美国的制造业的压力可想而知。但切记一点制造业在美国的GDP中的分额只有不到1/5，因此 强势美元才真正代表美国最具实力和影响力的金融集团的利益，因为只有强势美元，才能吸引大规模的国际资本流进美国的资本市场才能促成美国金融市场的繁荣。 而且，只有强势美元才能让美国的物价及利率处于相对较低的水平，美国联邦储备局才有可能通过放松银根来对抗经济衰退，而无需担心通货膨胀。也只有强势美元，才有可能通过国际资本的流入来弥补庞大的经常项目赤字。如果不是强势美元，有谁能保证国际资本不会流向其它地区。 在目前的情况下，如果长期实施弱势美元，美国为了弥补高额的经常项目和财政赤字，必然会大规模增加货币供应，而引发通货膨胀，这有可能会导致美元汇率的恶性贬值循环，而且也有可能引发目前在经济界使用常规的财政，货币政策所无法解决的滞胀问题。因此，只有强势美元才是美国的真正需要，而近阶段，所谓美国财长的弱势美元政策不过是一个幌子，在它后面的是美国更大利益集团的长远打算。 因为在目前的情况下，连战争这种极端形式都无法有效的阻止美元下跌，与其让它一路阴跌，不如一步到位，快速下跌，因为快速下跌，第一将使目前在美国的国际资本无法及时撤出美国，第二，将对境外的国际资本产生较大的吸引力，而且最重要的是，在目前的货币体系下，在当前美国经济在全球经济体系中的主导地位，短期的美元走弱无法从根本上撼动美国的经济地位，反而由于美国庞大的金融市场和相对富于活力的经济体系对全球资本产生强大的吸引力，除此以外，美国在一个相对短时间之内的弱势美元政策将会对欧洲经济产生极其深远的影响。根据欧元的基础“稳定和增长公约”的规定，对于进入欧洲货币联盟的成员国，在财务状况上有两个主要的指标，第一就是计划或实际政府的财政赤字不能超过GDP的3%，其二是政府债务与GDP的比率不超过60%，因为在单一货币和资本完全流通的条件下，如果某一成员国政府出现持续赤字，导致该国债券价格下降，无疑会波及其它所有成员国的债券价格，造成对实际利率上升的压力。这就相当于赤字政府向其它欧盟成员国输出了弥补政府开支的成本，最终将影响所有成员国控制财政的积极性。因此，各成员国国内经济政策特别是财政政策的协调是欧洲货币联盟顺利实施的必要条件，这实际上也是欧元的致命弱点，欧洲货币联盟有着统一的货币政策，但却没有统一的财政政策，各成员国的经济情况又千差万别。因此从理论上说， 欧元确实有可能因为成员国在财政政策方面的矛盾导致欧洲货币联盟的瓦解。 想当年，美国政府不顾联合国的反对，打击伊拉克，其战略意图是通过战争导致油价的上涨，由于能源结构和战略储备以及石油来源的不同，油价上涨对欧洲的影响理论上会大过美国，欧洲货币联盟的目标是控制通货膨胀，如果油价上涨，会使得欧洲的通涨压力大增。由此将逼迫欧洲央行调高利率水平，因为， 根据有关规定， 欧洲央行的第一目标是控制欧元区的通涨率不超过2。5%。这又会阻碍欧洲经济的发展，因此最大可能是欧盟成员国通过提高财政补贴的方法来抑制油价上涨，这最终会可能导致成员国的财政赤字超过“稳定和增长公约”规定的上限，最终使得欧洲货币联盟的解体。 但战争的实际情况却是在战争开始以后，油价不涨反跌，美国政府再大，也无法只手遮天，国际油价不断下跌，而美国对石油组织，欧佩克的控制差强人意，欧佩克成功地在战争期间控制住了油价，表面上布什政府在战前就一再声称要求欧佩克加大石油产量控制油价上涨，但实际上，欧佩克组织一是可能没有理解美国政府的真实意图，或者是有其它后台撑腰，或者是不买美国政府的帐，和美国政府对着干。 实际上，美国政府对于开战以后的石油价格不涨反跌，光火不已。最近一期的美国“洞察”杂志援引美国高层人员透露惊人内幕，美国意欲废掉欧派克使欧派克无法左右石油价格。从而最大程度地保护美国利益，但据美国能源部的资料显示，欧派克控制着世界上至少四分之三的已探明的石油储量，供应着世界上40%的石油。该组织不允许世界石油价格过高。只是因为欧派克对稳定石油价格的作用，美国就要废掉欧派克其背后美国政府的真正意图不言自明。而美元的大幅度贬值，其所起到的作用也是通过欧元上涨-欧洲出口企业竞争力减弱-欧洲企业裁员或减薪-失业增加-政府社会福利开支增加-政府财政赤字加大-“稳定和增长公约”的违背-欧洲货币联盟的解体-欧元的崩溃。 现实地看，美国的这一政策对欧洲央行，欧洲货币联盟的压力是可想而知的。 德国和荷兰统计署日前发表的经济数据明确表示，该两国经济连续两个季度出现负增长，已正式陷入经济衰退，德国是欧元区最大的经济体。在不到两年的时间里，第二次宣布陷入经济衰退，突出的显示出整个欧元区经济所面临的严峻局面。 经济论据也显示，德国目前的失业率超过了百分之十，而另外一个欧洲重要的经济实体法国的失业率也接近了该数据。而“稳定和增长公约”所规定的3%的财政赤字上限，法国和德国都已经超出。德国和法国政府也在努力扭转这种不利局面，但是在法国总理拉法兰计划改变国家退休金制度却触发了全国大罢工，而德国总理施罗德建议放宽公司雇用和解雇工人的法例，则触发了工会和其执政社会民主党成员的争执。在奥地利也发生了类似的抗议。这些都表明，欧盟成员国为减少财政赤字所导致的对社会福利制度的改革所面临的困难。由于欧洲国家之间经济发展的不同和增长率的差异，如果不能很好地解决这些问题，必将成为妨碍欧元健康成长的最大阻力，从短期看，美国的战略目标正在一步一步地被执行之中。 但令人惊奇的是，欧洲央行竟然没有任何的退让，在欧洲各国强烈要求调低利率的情况下，竟然强硬的维持现行利率不变。我相信后面同样有欧洲人自己的想法和打算，真所谓美国人有美国人的算盘，而欧洲人也有他们的账。 在以前的文章中《美国新财长与未来美元走势》《国家利益高于一切》分析到美国希望快速走软的美元汇率能够1）使得国际资本流出美国的成本加大，流入美国的收益加大。2）能够有效减缓美国整体产业结构的矛盾，改变经常项目下巨额的收支赤字。而在《美国人的算盘，欧洲人的帐》的上节部分提出了美国希望以弱势美元打击欧元区经济，甚至暗含着使欧元解体的阴谋。 从这些角度上来讲，应该说整体对欧洲经济是极端不利的。但奇怪的是，欧洲央行在欧洲各国的强烈要求调低利率的情况下，一直到上周四才作出了下调50个基点的决定。因为近一段时间以来， 导致欧元上扬的原因除了美国政府的态度以外， 高利息和欧洲央行认为欧元汇率正常的讲话都是很重要的市场契机。 本文分析员将从欧洲的角度作一些揣测和分析， 希望能给广大的投资者一定的启发作用。 首先，从汇率制度本身的设计上来讲，排除国际资本短期投机的影响，应该来说对任何一个货币当局来说，在产业和资本这两个方面，只能取其一，而无法同时拥有两个好处。当欧洲享受大量国际资本流入的同时，欧元必然因为大量的需求而升值。反过来会牵涉到产业部门出口的压力大增。对于美国来说，则完全是另外一个层面，也就是资金的大量流出，导致美元的贬值，但产业部门会得到实惠。这是浮动汇率制度下的必然结果。重要的是经济的基本面， 资本的逐利性， 避险程度以及货币当局对于资本和产业的态度， 当然， 这里面有主动的一面， 也有被动的一面。 就象当前国际局势下， 美国虽然希望维持强势美元， 但， 不管是由于产业结构的十年矛盾， 还是由于恐怖行动， 拟或是因为财务丑闻， 大量资本的流出虽不是美国所愿， 但确是现实和无可奈何。 在这样的情况下， 美国政府如果依然通过政府的干预维持美元的强势， 不仅会加剧资本的流失， 产业部门也无法得到任何好处， 这是美国不可能接受， 也是无法容忍的。 欧洲得到了资本流入的好处， 当然也就必然的接受产业部门的出口压力。 而且，至少， 到目前为止， 美国还是保持着他的军事和经济上的单极优势， 欧洲依然无法全面抗衡， 海湾战争美国所表现出的强大的军事实力， 对欧洲也产生了很大的震慑力。 所以， 可以说， 在某种程度上， 伊拉克战后的大规模美元贬值是欧洲迫于美国的压力， 在美国政府做出希望弱势美元的表示以后所作的合作和退让。 也一样是无可奈何。 因为， 实际上， 欧元是希望资金不断流入， 但并不希望欧元极端快速地上涨。这也就是为啥美元在战前和战中有一定的反弹， 但在战后确出现更大， 更快速贬值的一个原因。 关于这一点我在<<置之死地而后生〉〉一文中有一定的交待。 当然欧洲央行乐意看到欧元升值，还有其他一些内在的原因。 第一，欧元的诞生，从人口上使得欧洲已经发展成为一个有三亿人口的庞大市场，从经济上，微观方面将明显降低欧洲各国之间的交易成本，而且内部汇率风险的消失也会使得长期投资环境及市场透明度明显加强。在宏观方面，欧洲央行可以通过独立的货币政策促使通涨率降低，财政稳定，以避免经济的过度波动， 从而造就更好的经济环境。从金融投资市场看，融资量占世界第五的“欧洲第二”证券交易所，目前上市公司已超过1300家。虽然目前市值只在3万亿左右，但如果能够维持一个资本的流入，欧洲的金融市场并非无法超越美国，如果资本市场足够庞大，则企业发展的融资成本将迅速降低。经济学家估计至少证券发行成本将可降低0。25—0。5个百分点。当然，这只是其中的一个方面，更主要的是已经有足够的数据证明，证券市场的强势和整个社会的消费存在着极大的正相关关系。对目前的欧洲来讲，它最大的问题是由于经济的衰退，消费的不足导致了投资的不足，使得失业人数增加，社会财政负担加重。 欧洲的福利制度是比较优越的， 但在目前的情况下， 却成为了欧洲最大的政府负担。 欧洲国家也试图进行社会福利制度的改革， 但因为这将牵扯到执政党的执政风险。因此， 这样的改革虽然是必须和必然， 但在实施上却有很大的难度。 现阶段， 指望美国这一经济火车头带动欧洲经济明显不现实也不可能。 但是， 美国的现实情况以及由于欧元的诞生和欧洲资本市场的统一， 欧洲财务的规范性和整体欧洲证券市场的低位，大量资金由美国流向欧洲，欧洲央行当然不希望这种单向资金流的消失， 因为， 本身， 欧洲证券市场的规模较小， 资金的流入一定会推动证券市场的走强， 同时， 资金的流入也会增加产业的投资最后表现为消费的增加和失业率的减少以及财政负担的减轻。 目前， 由于美国的问题导致的资金外流是欧洲壮大自己的资本市场的最好机会， 欧洲央行无论如何不会坐失良机去主动阻止欧元的上涨和资金流的改变。 因为， 再怎么说，毕竟产业部门在GDP 中的成份已经不到20%。 第二 强势的欧元确实能够有效地降低通货膨胀率，因为只有通货膨胀率降低才能使得欧洲央行有可能降低利率以刺激经济的发展，因为欧洲央行的头号任务就是遏制年通货膨胀率不超过2。5%， 欧洲对石油的依赖度是比较高的， 目前， 石油的交易是完全以美元计价的， 欧元的强势可以有效地降低生产成本和消费价格。 第三 从战略的角度来讲， 欧洲一直希望能有一个独立的 “大欧洲”。欧元的产生， 使这种想法有了现实基础。 法德俄联合抵制美国在伊拉克问题上的单边行动实际上是欧洲思想与美国思想的一次公开较量。 从对抗的角度， 欧洲如果不能在当前的国际局势中 捞到足够的资源和资本， 欧洲将丧失最好的强大的机会。 美国固然可以通过弱势美元的政策打击欧元和欧洲经济， 但这有如何不是一把双刃剑， 在试图杀死别人的同时， 自己也站到了悬崖边上。 我们很难真正预测美元和欧元之争的最后结果，因为实在有太多的不可测因素。 但可以预测的是， 欧洲希望大量的吸引资金的流入但不希望欧元在目前阶段走到一个太高的位置， 比如昨日消息面上传出的欧洲央行有可能在欧元/美元 1。30时干预欧元。 而美国在实施弱势美元的同时也担心美元的完全失控。 总统布什近期一再表示美国仍然坚持强势美元的政策表明了美国从根本上不希望弱势美元成为资本界的共识而导致美元真的一发不可收拾。