金融危机的一些认识

2008是让人惊心动魄的一年。除去政府债卷，其他的任何形式的投资都大幅下降：股票，房产，公司债卷，发展国家债卷，基础商品，等等。现在经常有人讲: 史无前例。 其实，尽管形式不同，雷同的泡沫在过去有过无数次。可惜绝大多数人只有自己经历的短期记忆，而不能学习历史中得到长期经验和教训。不久前有人问GMO的Jeremy Grantham “大家能从这次经济危机中学到什么？” 他说：“从短期来看，我们能学到很多；从中期来看，我们可能能学到一些；从长期来看，我们绝对什么也学不到。”聪明的人从自己的经验和错误中学习和总结，绝顶聪明的从别人和历史中学习和总结。那么，这次金融危机究竟是如何来的呢？

 

其一，政府多年的财政政策失误。从90年代开始的低利率策略导致虚假的财富积累。对于普通消费者，股票的上涨，房子的增值，退休账户的积累让消费者感到富裕，从而降低储蓄增强消费。与此同时，常年低利率，导致借钱很便宜。因为借钱便宜，消费者更加买房，买车，买船，等等。低利率和强劲的需求导致房地产迅速的升值。于是升值的房地产吸引一大批炒作者，导致房地产的泡沫形成。

 

对于公司，同样因为借钱很便宜，公司从银行借钱或发行债卷发展。最为明显的是垃圾债卷（High Yield Bond），私募基金的LBO （Leverage Buy Out）发行的leverage loan 和商业房地产。这一切导致所谓的信贷泡沫的形成。

 

在这段时期，不管是公司还是个人都在应用经济杠杆（leverage）。以便迅速致富。

 

第二，因为常年来的低风险导致政府的去管理化（deregulation）。取消Glass-Steagall Act，容许商业银行和投资银行和并；取消，只能在价格上涨的时候卖空股票的规定；等等。去管理化方便公司和个人承担更多的风险。七，八十年过去后，连政府都忘了当年为什么制定这些规定。

 

第三，贪婪的华尔街。不负责任的20，30倍杠杆化；通过债卷化（Securitization）将不流动资金流动化；为多收费，发明很多新的，复杂的，交易方法：比如CDS (credit default swap) ，CDS平方，结构性产品（Structured Products），等等。很多衍生物，尤其是CDS，的交易量比其相对的资产还多，还大，以至于到现在大家还是搞不清到底有多少财富是虚的。Lehman Brother 的倒闭，只怕有很多CDS都是空的。

 

目前，各类公司都想去杠杆化（deleverage）, 把能卖的都卖了，以便还钱。所以各类投资均大幅下降。这趋势只怕还要持续一段。对于有资金的，这是一个50年才有的好机会。不得不佩服Warrant Buffet，能在06，07股市大涨时按住大笔现金，而现在大笔收购。