美联储是私人的还是政府的?

撰稿日期:2008..01.08 

    新年伊始，美股跌跌不休，利率政策究竟何去何从让美联储又成为了令人瞩目的焦点，今天就来谈谈“世界的中央银行”。

    1913年以前，美国没有真正意义上的中央银行。但是，当时的美国银行体系存在诸多问题，比如缺少一个强有力的“最后贷款人”作为银行的后盾，也没有一个有弹性的货币供应系统，最为严重点是缺少全国性的统一的银行清算系统。银行系统对经济的不适应在1873、1893和1907年导致了三次金融危机。1907年严重的银行恐慌终于促使美国人开始考虑建立中央银行。

    究竟如何才能既建立一个中央银行，又不违背美国分权的传统？经过5年多的反复争论，1913年国会终于通过了《联邦储备法》，联邦储备体系宣告建立。

    联邦储备体系的基石是按地域划分的12家联邦储备银行。《联邦储备法》规定，国民银行必须成为区域内的联邦储备银行会员银行，并按其资本和公积的6%购买联邦储备银行的股份。同时也鼓励有条件的州银行成为会员银行。由此可见美联储的股份确实掌握在私人银行的手中，所以它不是一个一般意义上的政府机构。

    尽管联邦储备体系尽量避免中央集权，但某种最低限度的全国性合作、统一和协调是必需的。这就是设立在华盛顿的联邦储备委员会。联邦储备委员会成员由7人组成，任期为10年，财政部长和金融检查署署长是当然成员，其余5人由总统提名，经参议院批准任命。

网上流传的《你所不知道的美联储》认为美国中央银行是一家注册在特拉华州（Delaware)的私人企业（Private Company)，它和美国联邦政府机构根本不是一回事。尽管美联储的主席是由总统任命，国会核准，但它仍然是一家私营性质的公司，其基本特点就是金融寡头们的行业协会。

    美联储自己又怎么回应呢：“The Federal Reserve is not privately-owned and it is not "registered" in the state of Delaware. The Board of Governors of the Federal Reserve System is a federal government agency.”

    总的说来，美联储即算不上纯粹的政府机构，也谈不上是私人机构，可以算得上是一个半官方机构，独立性很强，许多国家的央行隶属于政府，而美联储则独立于政府的机构，直接向国会负责。1935年的银行法割裂了其与财政部的联系，财政部长和金融检查署署长不再成为联邦储备委员会的当然的委员，7名委员都由总统提名，交参议院批准后任命。每个委员的任期为14年，且互相错开任期。在理想的情况下，每4年内只有2名空额，以致总统在一个任期内不能控制委员会。此外，美联储依靠国债利息和为银行体系提供清算支付服务每年会有可观的收入，除了支付会员银行的股息和员工的薪金外，还有大量结余上缴财政部。人事安排和财务上的独立，使得美联储能够不受党派和政治的干扰，较为超脱地完成自己的使命。

曾多财经乱弹——真金不怕火炼

撰稿日期:2008.01.14

    地球人都知道，美元大势不好，那选择什么金融产品来投资呢？欧元？日元？石油？黄金？上周黄金兑美元上涨4.13%，相比铜上涨3.76%，欧元上涨0.18%，日元跌0.34%，石油跌1.85%，孰强孰弱，一目了然。最近气势如虹的金价交出了一份令人满意的答卷。

    2008年新年伊始，道琼斯指数跌幅就创下1932年以来新年开盘三日下跌之最。1月11日，美国财政部公布2007年最后一个季度美国政府财政赤字共计1055亿美元，比上年同期增加31.3%。而美国11月贸易赤字升至631.2亿美元，为单月历史次高。赤字如此严重，股市如此低迷，美联储主席伯南克不得不表态说，为避免住房和信贷市场的问题把经济拖入衰退，美联储已准备好在必要时进一步降息以刺激经济增长，目前市场普遍预期美联储将再降息0.5%。

    美国最新的CPI数据和美元利率基本持平，这意味着作为国际储备货币的美元几乎是“零利率”货币，一旦美元继续减息，作为美国国家信用货币的美元即将成为“负利率”货币，恶性循环愈演愈烈，美国从上到下，从政府到民众都在寅吃卯粮，透支负债。不要说赚钱还债了，本钱都不知道剩下几许。那利息总要还吧？还能怎么办呢，让印钞机超负荷运转呗！投资人又不是傻子，惹不起咱还躲不起嘛，美股美元双双抽身而退总行吧。

    2007年年底，金价在800美元左右似乎摇摇欲坠的时候笔者就撰文说金价冲向1000美元大关不是梦，短暂盘整之后扶摇直上的金价随后应证了这次预测。由于欧系货币对美元已经累计了较大的升值幅度，接下来日元和人民币应该还能有所表现，但无论如何，黄金无疑是这场金融危机最好的避风港之一。

曾多财经乱弹——美联储提前降息也无法力挽狂澜

撰稿日期:2008.01.23

    近日全球股市暴跌，日元乘机大涨，高息货币澳元、欧元等大跌，美元指数因此大幅反弹，说来说去还是次贷风波搞的鬼，从美国几大金融机构披露的2007年四季度报告来看，情况十分槽糕，不由得不让人猜想这次美国次级危机影响远比预想的还要恶劣，从而导致美国经济陷于衰退进而造成全球经济放缓，市场情绪从忧虑升级为恐慌，最终形成全球股市连锁暴跌，商品市场、黄金原油纷纷下挫。美国政府不得不紧急动员起来采取积极措施来挽救美国经济，上周五美国总统布什宣布将采取1450亿美元的财政激励措施，没想到市场还根本没放在眼里，以一根阴棒加以回应，既然大家都认为这个动作太晚太小，在全球股市连续两天暴跌之后，美联储在美国股市周二开盘之前果断采取行动，提前降息75基点救市，单次降息幅度为1982年8月来最大，目前基准利率已经降至2005年8月来的最低水平。

    现在行内很多人都预测美联储降息举措远未结束，在1月30日会议上很可能再度降息25-50点，可见美国政府力图避免经济严重衰退而使出浑身解数，不过是否就靠降息就能力挽狂澜，不由得让人心存疑虑。

    回顾历史，2001-2003年美国经济有与当前类似的经济态势，美联储所采取的连续13次降息对美国经济的挽救有效吗？结果是相反，其对经济信心和投资信心的抑制以及扩大经济结构矛盾十分明显，进而加重美国经济协调的难度。当年美国经济担忧与争论在经济衰退，而实际结果是美国经济没有衰退，而是继续保持增长。相反从2004年开始的美元利率上行却刺激和带动经济快速、稳定上升，保持美元投资信心，并极大改善经济结构矛盾和压力，双赤字问题也得到缓解。

　　2007年以来，伴随美国次贷带来的全球恐慌的市场价格暴跌、经济下降以及政策方向的改变，美国经济衰退已经成为基本判断，美元利率顺势而为的调整理由是保护经济。然而，现实是美国经济即使在2007年第三季度次贷严重扩散时，美国经济依然保持4.9%的高增长，显示美国经济极大的韧性和弹性，美国经济衰退超出现实与长远。美国经济占世界经济30%多，金融板块占60-80%，这样庞大的规模并非是一天两月或一年可以摧毁或震撼的。

　　而在新经济快速增长的规模效益上升中，在全球化连接紧密扩大中，低利率的收益和风险已经不适宜流动性过剩的环境，收益、风险、价格、价值已经排斥低利率的环境，而追逐或放大利润需求和资金回报。前面讲到的美国低利率环境，还有日本低利率的过去与现在，都拯救不了经济，反之提高利率对资金效益、消费意义以及经济带动则在扩大。

    美联储的降息导致市场确信美国经济已经难以继续增长，衰退担忧导致的价格或政策随从调整，美元份额与比例过度的存在必然导致调整方向乃至份额比例的损失扩大，不利于美元资产信心，更扩大市场恐慌性运作技术的错乱，不利于经济金融稳定，美国经济也难以达到利率政策调整的目的需求。

曾多财经乱弹——美元升值，美股才能真正走强

撰稿日期:2008.01.30

    蝴蝶效应大家耳熟能详，却没有几人能真正融汇贯通。

    从美国按揭贷款的分类来看，美国住房抵押贷款市场分3个层次：优质贷款市场，其贷款对象为信用评分为660分以上的个人。这种按揭贷款首付比例通常为20%，月供占收入比例不高于40%，此类贷款占住房按揭贷款80%以上；次优级按揭贷款，其贷款对象为信用评分在620-660分之间，这类贷款对象主要是指信用记录较弱的人，如自雇以及无法提供收入证明的个人，贷款占按揭贷款比重4%-5%；次级按揭贷款，其对象为信用分数低于620分的个人，其首付比例较低、月供占收入比例较高，此类贷款占按揭贷款在1986年就开始发生，但所占的比重很小。到2004年美国次级房贷开始发展，2006年达到6000亿美元，较2003年增加一倍，占美国按揭贷款市场的比重由2001年的8.5%上升至2006年的11%。从美国次债产品的特点来看，它又可分为无本金贷款，即首付为零；可调整利率贷款，利率逐渐提高；选择性可调整利率贷款，允许借款人在一定时期内按低于正常利率水平月供，差额自动计入贷款本金。

    次债问题刚出来的时候，金融界内部大多不以为然，都认为美国次债所涉及的住房按揭贷款占整个按揭贷款的比重太小，起不了多大风浪。哪知道真正要命的不是次级债本身，而是它的的证券化及衍生品化，美国的不少金融机构借助于金融产品的创新，不是采取公平、公正、透明的方式，而是采取虚假包装的方式把这些金融资产卖给了投资者，并通过金融市场把其风险无限放大。购买这种证券化资产的银行、共同基金、对冲基金、保险机构等都损失惨重，对整个国际金融市场都产生了重大的影响，而且这种影响到目前为止还看不出有任何消退的迹象。

    美国股市为什么前几年能持续走牛呢，很大部分原因是因为9·11事件以来，美国连续一段时间都采取了十分宽松的货币政策，从而使全球金融市场的流动性泛滥。而且流动性泛滥自然会推高全球股市及楼市的价格，吹大这些资产市场的泡沫。而美元之前一直采取每次0.25％的小幅加息政策，既不刺激股市，又吸引了国外资金进入美国市场投资。

    自从去年第四季度美元步入减息周期，加快了美元的贬值速度，也必然会引起外国投资者不愿意持有美元资产，也就不愿意进入美国市场，这样就可能导致美国股市大跌，而美元的贬值也会导致以美元计价的国际大宗产品价格快速上涨。而产品的价格上涨不仅会严重影响美国居民的消费，导致美国居民的消费力下降，从而引发美国经济衰退的危机，加上国内的资金又深陷次债泥潭，基金为了做账，好不容易在12月的最后几天拖住股市，今年一开始就也纷纷减仓，股市自然飞流直下。股市不好，美元利率又不高，留下的国外资金无利可图，不得不继续撤退，反过来又加快了美元的下跌力度。美股和美元陷入了螺旋式下跌的怪圈。

    从历史来看，每一次美元的贬值都会带来整个全球经济动荡不安。20世纪，美元经历过4次大贬值。2002年之后，美元又开始出现持续走软，从而引发美元的第五次大幅贬值。从2002年2月开始，美元汇价指数110一路急转而下，到2007年11月创下了71的历史新低，这就意味着几年来美元贬值达到了35%。可以说，正是美元的贬值成了目前国际金融市场动荡不安的根源。

可见只有美元贬值发生根本性逆转，美国股市才可能开始新一波的上升之路。

曾多财经乱弹——2008年美元走势预测

撰稿日期:2008.02.05

    美联储公布的2008年1月会议利率决定，宣布下调联邦基金基准利率50个基点，至3.0%，8天之内累计降息125个基点，自去年第一次降息以来，美联储已经累计降息225个基点，让我们来好好研读一下美联储公开市场委员会(FOMC)的声明全文，来试着预测一下美元和人民币的全年走势。

　　联邦公开市场委员会于周三结束为期两天闭门会议后发表如下声明：

　　联邦公开市场委员会今日决定将联邦基金利率下调50个基点，至3%。

　　金融市场仍承受巨大压力，对于一些企业与家庭而言，贷款难度进一步增强。

　　此外，近期的数据显示住宅市场形势继续恶化，劳工市场也出现疲软迹象。

　　委员会预期通货膨胀压力将在未来季度里缓和，但仍有必要继续密切关注通货膨胀的最新变化。

　　今日的货币政策以及此前采取的措施将有助于促进未来经济温和成长并降低经济发展的风险，但美国经济向下风险依然存在。委员会将继续评估金融市场以及其它经济领域的变化，并及时采取措施来降低风险。

　　此次投票支持降息的公开市场委员会成员包括：主席伯南克(Ben S. Bernanke)、副主席盖纳(Timothy F. Geithner)、科恩(Donald L. Kohn)、克罗兹纳(Randall S. Kroszner)、米什金(Frederic S. Mishkin)、皮亚纳托(Sandra Pianalto)、普罗索(Charles I. Plosser)、斯特恩(Gary H. Stern)与瓦尔许(Kevin M. Warsh)；费希尔(Richard W. Fisher)投票反对，他在此次会议建议维持利率不变。

　　与此同时，美联储理事会全体一致同意将贴现率下调50个基点，至3.5%。在采取这一行动时，理事会批准了波士顿、纽约、费城、克利夫兰、亚特兰大、芝加哥、圣路易斯、堪萨斯市与旧金山联邦储备银行董事会提出的要求。 

　　会后声明显示，金融市场仍然承受着相当大的压力，一些企业和家庭的信贷环境也进一步紧缩。而且，最近的数据显示住房业进一步萎缩，劳动力市场疲软。

   委员会预计，通胀将在未来几个季度保持温和态势，但仍需要密切关注其发展状况。

   声明指出，今日的决定，加上此前已经采取的措施，应该能够帮助提振经济在未来一段时间温和增长，并减轻经济陷入衰退的风险。不过，经济增长下行的风险仍然存在。委员会将持续评估金融市场和其他方面的发展对经济前景的影响，并在需要时及时采取措施以遏制风险的蔓延。

   美联储在仅隔八天之后依然大幅降息50个基点，向市场显示了其希望尽快降息，并且誓将降息周期执行到底的决心。这对美元的压力是不言而喻的。

    总的看来，2008年美元利空因素仍然很多。首先，美国次债危机深不可测，华尔街绝大部分大型商业银行和投资银行纷纷陷入次贷危机不能自拔，将不断引发金融市场动荡。其次，次贷危机与楼市泡沫破灭恶性循环，将拖累美国经济在上半年陷入衰退。再次，美联储将继续降息周期，金融市场已经出现美元基准利率低于大部分发达国家货币基准利率的局面，从而可能使美元成为"利差交易"中的融资货币。这些利空因素将使得美元总体上偏弱。

    但是从1972年至2004年期间的美国9个大选年美元走势来看，除1972年和2004年为美元下跌外，其他大选年份均为美元上涨。美元逢大选年容易上涨，主要原因在于大选年美国政府会推出激励经济的举措，推动美国经济增长，从而对美元形成正面利好影响。布什政府已准备推出财政性举措，通过减税来提振经济，再配合美联储降息的宽松货币政策，有可能力挽美国经济避免陷入衰退的泥潭。

 　基于上述因素考虑，虽然美元指数今年的开盘价76.54处于历史上很低的位置，但预期美元指数今年的最高点和最低点都将低于去年，美元指数今年还将刷新历史新低记录，今年美元仍将属于弱势格局，除了对人民币总体呈现单边下跌之外，对其他主要货币可能会出现先抑后扬的局面。

曾多财经乱弹——让数据说话,美国经济调整是否已经到位?

撰稿日期:2008.02.12

    综上所述，美国经济整体情况令人担忧，衰退迹象逐渐明显，此时就说调整到位，为时未免太早。

曾多财经乱弹——加与不加，这是一个问题......

    中国央行行长在左右为难，全世界央行的头头脑脑也是进退维谷。

维护通胀与促进经济是所有央行的共同使命，但是如果两者不可得兼呢？ 

国际市场上原油价格一举突破百元大关，小麦与铁矿石价格叠创新高，贵金属以及其他商品价格突飞猛进，可以预见在短期内通胀难以在很大程度上得到缓解。 

中国就更不用说了，2月18日，国家统计局公布了1月份PPI（工业品出厂价格指数），同比上涨6.1%，创下3年来的新高，涨幅已经连续六个月扩大，该数据并高于路透此前调查的预测中值5.6%。生活资料出厂价格同比上涨4.6%。其中，食品类价格上涨10.4%，鉴于其在 在CPI（居民消费价格指数）权重中的比重较高，CPI自然也低不到哪去，2月19日，国家统计局公布了1月份的CPI同比上涨7.1%，创1997年以来的新高。 

中国1月份的PPI,CPI数据如此之高当然有一些季节性和偶然性的因素：一是春节消费释放因素，农历春节一般在公历的一、二月份，过节效应往往造成需求的集中释放。每年的春节期间往往都是CPI涨幅最快的时间。二是今年的雪灾因素。雪灾波及中国十多个省市，范围较大。停电使许多生产企业被迫中断生产，导致供应减少。同时，雪灾导致交通阻断和运输成本的提高。这也成为推高CPI的重要力量。 

不管怎样，中国面对的通胀压力是有目共睹的，为此2007年起，央行已连续11次调高存款准备金率、6次加息。加息的目的是收缩流动性，抑制信贷扩张和投资的无序扩大。但是面对全世界的减息大潮和股市衰退，一枝独秀的中国经济也面临重大考验。 

尽管中国政府一直在抵抗西方国家对人民币升值所施加的压力，但是在经济高速增长，通胀升至11年高点以及干预成本越来越高等多种因素的综合压力下，人民币将被迫加速升值。  

央行为避免本币升值过快，需要大量买入美元，但这将加大本币的发行，造成国内的通胀。  

一般而言，央行会通过售出公债的方式来吸收过剩的货币。不过，由于央行支付的利息来源于外汇储备，而这些储备大多投资于以美元计价的证券。在美联储自07年9月份连续5次的降息后，目前中国央行为其6个月票据支付的利率较其持有的类似美元资产的利率高出了1.31个百分点。6个月前，该利差还是负的2.2个百分点。在经历了4年的赢利后，中国央行现在每个月因干预货币升值而遭受的损失达到了40亿美元。而汇丰的数据显示自06年7月以来的1年中，亚洲9个国家的央行总共遭受了1600亿美元的损失。这种损失显然是个负担，最后干预只能越来越少。 

所以我们可以肯定的是，人民币会继续其坚定的相对美元的升值步伐，但是加息步伐将越来越小。

曾多财经乱弹——持美元还是持加元？

    上周为客户做每日投资策略推荐的时候，周三推荐了一单美元兑加元的0.9800多单，同时注明暂时不设止损，其后汇价曾经于周四最低下跌到0.9700附近，浮动亏损约100个点，当时有很多客户询问这一单到底怎么办？我的回答是技术面有一定风险，基本面没有任何风险，轻仓可以放心持仓，按照策略提示不用考虑止损。最后上周五已经回到了0.9890，本周一继续上摸0.9930。当时信心究竟从何而来，主要还是基于加元的基本面，本周公布的经济数据也印证了我的预测。

    加拿大统计局本周一公布的数据显示，受出口锐减至6年低点，同时加元汇率连创记录新高影响，加拿大去年第四季度经济增长慢于预期，为2003年第二季度以来最低增长速度。加拿大第四季度国内生产总值(GDP)季增0.2%，年率增0.8%，而第三季度经上调后GDP年率增长为3%。第四季度经济增长仅为加拿大央行(Bank of Canada)1月24日政策会议上预期1.5%的一半。仅略高于美国经济增长0.6%。

    加拿大统计局公布出来的第四季度出口年率下降8.5%，为6个季度以来首次下滑，也是自2001年第三季度以来最大降幅。加拿大12月GDP月率下降0.7%，为2006年9月以来首次下滑，也是2003年8月以来的最大降幅。而市场此前预期12月GDP在继11月上升0.1%后会下降0.1%。

    如此糟糕的经济数据对加元的压力可想而知，本来市场普遍预测加央行将在此次货币政策会议上自4.00%减息25点，但基于上述数据，减息50点的市场预期目前正在上升。强劲的劳动力市场和国内需求，加上商品价格上涨和全球对原材料需求的增加，通胀放缓使得加央行足以从容减息，所以如果央行行长Mark Carney激进减息50点也不令人意外，毕竟可以为经济增长提供必要动力，同时降低未来进一步降息的必要。

    总的说来，加元会比美元稍弱，具体如何操作可以参考我们的每日投资策略推荐。

（本文撰写时间为2008年3月3日，不构成任何财务或投资建议，投资人须以个人投资目标和可承担的风险水平进行独立评估并承担相应风险）

曾多财经乱弹——黄金过千，脑袋削尖 

随着金价正如我去年预测的那样冲到了四位数，无数投机者都削尖了脑袋挤到炒金者的行列。从古至今，人们对者金光闪闪的东西一直有着特殊的爱好，不管是 在拉丁文 中 的"闪耀的黄昏"， 还是在 古埃及 文中的 "可以触摸的太阳" ，都体现出黄金的独特魅力 。 

罗杰斯（Jim Rogers）就曾表示，他拥有的黄金，准备全部留给下一代。在最近几年的商品大牛市中，罗杰斯就一再强调，绝大部分商品都会创出新高。这不仅是名义上的新高，而应该是扣除通胀后的新高。 

大部分人持有多头的依据是考虑到通货膨胀的因素。实际上黄金虽然 具有一定的抵御作用，但长期持有黄金并不能战胜通货膨胀。1981年，美国通胀率上升8.9%，当年金价却大跌32%；1986年通胀率跌至1.1%，但当年金价上升19%。1980年的1美元购买力 大约 相当于现在的2.4美元以上 ，这就意味着 27年前的国际最高金价850美元，相当于现在的2000美元左右。 三十年间金价仅是名义上略有上涨，但是CPI期间又涨了多少倍呢？ 

股票有红利，债券有利息，房地产有租金，而黄金作为一种商品是无法产生现金流的，当你需要现金的时候，只有出售黄金本身。 由于黄金无法提供利息收入，实物黄金又需要承担保管或损耗成本 ，显然全副身家压到黄金之上还是过于冒险。 

建议大家还是将个人 可投资资产的5%—10%配置在黄金上，一点都不配置肯定是不大合适的，通胀之类的让人耳朵起茧的理由不多说，在此只举一例，全世界所有国家的政府没有告诉老百姓要买黄金，但是全世界每个政府都大量储存黄金，总不是为了好玩吧。美国政府说强势美元你可以不信，但是他动手储存占全球三分之一的黄金的时候，你要相信。正所谓听其言，观其行。 

（本文撰写时间为2008年3月18日，不构成任何财务或投资建议，投资人须以个人投资目标和可承担的风险水平进行独立评估并承担相应风险） 

曾多财经乱弹——美元是反弹还是反转？ 

    上周美元总体先抑后扬：周一，受到贝尔斯登寻求注资协助的打击，环球市场出现信贷紧张，美元继续下滑，美联储于议息前夕突然下调贴现窗利率0.25％，市场马上憧憬，美联储将于周中大手降息，预期降幅可达1％，非美多头趁机发力，欧元冲上1.59历史高位，日圆十二年来突破100大关后，直逼95。在美联储公布议息结果前，非美仍然高企，周三美联储重拳出击，并且打出了一套组合拳, 美联储决定降息75个基点至2.25%，同时调降窗口贴现率75个基点，至2.50%.。然而美联储的降息行为并没有令到美元走弱，由于市场早己消化减息0.75％的可能，未能减息1％令市场感到失望，另外美联储的连续降息及不断向市场注入资金，对美国经济转暧有很大利好作用的，也有利于市场对美国经济的预期，而且长假期前夕，非美长仓遭大幅获利平仓打压，因此欧系货币跌势一发不可收拾，欧元被打压至1.53水平，而英镑亦失守2.0大关，英国央行公布上次议息会议记录，市场原先预期上次会议以八票对一票通过决议，但结果显示当时以七票对两票通过，其中副总裁亦支持减息，市场憧憬英央行有可能早于四月减息，英镑受到较大打击，幸而周四见英国公布的零售额理想，才令英镑低位反弹。 

    本周一，在复活节开市之后，从美元指数来看，美元指数收盘72.80，比上一个交易日下跌，并且延续下跌趋势。很多投资者就此关心美元这波走势究竟是反弹还是反转，我们分析认为，此时谈论美元全线反转走强还为时过早，毕竟基本面没有发生重大变化，技术面也缺少一个确认过程，具体操作上可以参照我们发送的交易策略，波段操作，滚动持仓。 

（本文撰写时间为2008年3月24日，不构成任何财务或投资建议，投资人须以个人投资目标和可承担的风险水平进行独立评估并承担相应风险） 

曾多财经乱弹——加拿大移民是不是该买中国股票了？

    两个多月前，中国A股上证指数还在5000多点的时候，我就在股票课程上预测肯定会掉到4000点以下，3000点－4000点为中国股票的投机价值区域，3000点以下为中国股票的投资价值区域，抄底的机会大把，但一定要有足够的耐心，不跌到位置绝对不能轻言进场。当时很多学员都持不同看法，认为不会掉得这么深，如果不进的话怕会踏空。就连老板也私下劝我不要说得那么肯定，模棱两可的预测一下就行了。

    事实是2008年第一季度成了所有急于抄底中国股票的投资者的滑铁卢，大盘从5522点暴跌到3472点，从2007年10月16日上证指数创下的6124点算起，已经下跌了43％，而且还没有任何止跌现象，4月的头两天继续下泻，最低下探到了3283点。

    年初从股评家到散户都在热情高涨的时候，我的意见是要保持恐惧、远离股市，现在中国股票大盘已经逐步逼近投资价值区域的时候，市场却都在惊呼熊市到了。我的看法和两个多月前的一样，现在开始已经可以控制仓位、逐步选择绩优蓝筹并且坚定持有，不过底部的形成不是一朝一夕之功，需要大家有足够耐心。

    在美元的暴跌逼人民币升值以及在全球性经济衰退中的相对强势的中国经济的背景下，如果说你只想投资股票，那么中国股票实际上是全球最具投资价值。尤其对于加拿大的移民而言，人民币兑加元一直维持上涨趋势，我们能够在股市上大有斩获的同时也能在汇市上有所收益，这又何乐而不为呢？

    正如我两周前写黄金评论的时候说到的“听其言，观其行”，我们不要理会国际资本口头上的持续唱空，他们刚刚从次贷危机中狼狈撤出，资本的天然逐利性决定了他们总会要选择值得投资的市场，中国股票无疑是一个很好的选择，只要人民币继续升值以及中国经济仍然拥有相对于西方的快速发展优势，我们就不应该对中国股市的前景失去信心。

（本文撰写时间为2008年4月2日，不构成任何财务或投资建议，投资人须以个人投资目标和可承担的风险水平进行独立评估并承担相应风险） 

曾多财经乱弹——经济衰退之下的短线投资机会在哪？

    美国经济正在经历艰难时期。发生在美国的贷款违约，其负面影响不仅仅会冲击金融系统，整个实体经济系统运行都会受到拖累。目前即使对美国经济恢复期最乐观的看法也在半年以上，比如伯南克认为美国政府不断退出刺激经济计划，美联储连续降息，货币和财政政策已经逐步到位，因此可以期待美国经济在今年下半年和明年年初恢复增长。

    既然长线投资的机会还没有来到，投资人应该暂时避免长线持仓，这样既占用了大量资金，收益率也很难保证，甚至会出现负增长。合理的投资计划应该是以短线操作甚至当日交易美国股票为主，具体说来，可以把小部分资金从券商或DAYTRADE公司融到的大杠杆资金来短线或当日交易美国股票，大部分资金换成人民币资产来坐享人民币升值的成果。

（本文撰写时间为2008年4月7日，不构成任何财务或投资建议，投资人须以个人投资目标和可承担的风险水平进行独立评估并承担相应风险） 

曾多财经乱弹——人民币如果突然加速升值怎么办？

    中国政府为此特别警告国际投机资金，NDF贴水开始缩小。

    2005年汇改正式开始之后，人民币汇率一下子升值2％，人民币兑换美元从1：8.2765变成了1：8.11。同时,中国政府采用了盯住一揽子货币政策。

    2007年1月11日，人民币对美元中间价突破7．8，达到7．7977元，同时人民币汇率13年来首次超过港币。

    进入2008年，人民币累计升值幅度已经超过4.1%，仅用1个季度的时间就走完了汇改两年多来1/3的升值路程(自2005年汇改至2007年底，人民币累计升值幅度为12%)。享受人民币升值带来的好处和不安在中国国内随处可见。本月则是一举破7。据外电测算，过去一个月间，美元相对国际主要货币就跌去了2.6%。如果假定中国外储内90%是美元，过去一个月即蒸发357亿美元，相当于中国2月份贸易顺差的4倍，这可真不是小数目，用老宋的话形容是相当于每月被击沉4艘航母。

    但是如果人民币继续快速升值，"热钱"达到既定目标，就可能大举撤离，中国央行就要以比当初多得多的美元买回同等数量的人民币，央行的巨额外汇储备就可能在短时间内被急剧消耗，到那时人民币就会由对美元升值变为贬值，亚洲金融危机的一幕就可能在中国重演。所以所有持有人民币资产或准备转向人民币资产的投资者需要时刻提高警惕。预计短时间内问题不会太大，但一旦人民币升到6.5之上时就要加倍小心了。

（本文撰写时间为2008年4月16日，不构成任何财务或投资建议，投资人须以个人投资目标和可承担的风险水平进行独立评估并承担相应风险） 

曾多财经乱弹——中线机会已经来到，写在破3000点的日子

    虽然中国证监会日前出台了旨在限制大小非减持的指导意见，但由于缺乏配套政策，市场并不买帐，于是乎交易所又迅速发布了相关配套政策，可惜还是口惠而不实至。既然政策救市还是没有着落，市场恐慌情绪继续蔓延，重要心理关口3000点被击破，最低探至2990.79点。不过，当股指3000点大关被破后，抄底资金却蜂拥而入，此后银行股集体飙升，带动大盘快速反弹，仅用10分钟左右时间，沪指即反弹超过百点，并站稳在3100点整数大关之上。两市最终均以小幅上涨报收。

    在本轮由次贷危机引发的全球股市调整当中，上证综指以48%的跌幅列全球跌幅之冠，同期美国道琼斯工业股票平均指数仅仅下跌17%。48％的幅度究竟算不算大，我们可以参考以下的数据加以比较。

　　1929年，经济危机中的美国，1个多月的跌幅就曾高达48%，短暂反弹后继续急泻，到1932年11月，道琼斯指数跌幅高达90%。1987年，美国股市也曾在10月19日一天之内上演大片，道琼斯工业股票平均指数下跌508.32点，跌幅达22.62%。

　　1973年，香港股市遭遇股灾，恒生指数从1973年3月9日的1774.96点，大幅暴泻到1974年12月10日的150.11点，历时共一年零九个月，跌幅高达91.5%。

　　1990年2月台北股市的最高点还在12682点，在8个月内跌掉了10000点，跌幅高达80%。

　　可见中国A股市场的调整幅度并不是最大的，只不过这种半年时间完成的毫无反弹的大跌在中国是史无前例的，同样的跌幅在之前的中国股市是用了三年才完成。

    从2002年到2007年底，全球金牛撒蹄狂欢，欧洲的俄罗斯股市最高涨幅超过700%，亚洲的印度股市最高涨幅超过500％，南美的巴西最高涨幅超过370%，非洲的尼日利亚最高涨幅超过410%，而中国上证综合指数才上涨了220%。所以尽管中国A股过去的两年上涨过快需要调整，但目前这种深幅杀跌仍是非理性的。

    底部需要构筑，信心恢复也需要时间，短期内大幅震荡反复的行情会反复出现。对于投资者而言，把注意力放在前期调整充分又有大资金支撑的个股上，中线建仓无疑是目前较好的选择。

（本文撰写时间为2008年4月22日，不构成任何财务或投资建议，投资人须以个人投资目标和可承担的风险水平进行独立评估并承担相应风险） 

曾多财经乱弹——近期美元和加元走势分析

    本周重大数据比较多，其中美国非农就业报告的公布和美国公开市场委员会利率决议是其中最值得我们关注的。

    外汇市场的焦点，因为该数据倾向引发重大波动，并且能影响美联储利率预期。不过，期货市场目前预期减息25点的几率为82%，维持利率不变的几率仅有18%，因此可能抢走非农光环成为市场的焦点。

     4月29日将公布标普Case Schiller房价指数（预期将可能连续第十四个月下滑）和咨商局的消费者信心指数（预期将从64.5跌至15年来的低点61.5），在次贷危机尚未消弥、物价飞涨的今天，这两个数据的低迷是不会让人奇怪的。

    对于4月30日将公布的GDP报告，市场预期第一季度GDP将跌至2002年第四季度以来的最低。若实际公布结果为负值，美国经济已经陷入衰退将得到强有力的佐证，同时负增长将可能促使市场猜测进一步减息，从而扩大了美元的弱势。相反，若结果符合预期，则美联储利率决议将更牵动人心，目前联邦基金期货预期减息25点的几率为82%，利率维持不变的几率为18%。

    美国ISM制造业指数将在5月1日出笼。预期4月美国ISM制造业指数将从48.6跌至5年来的低点48.0。美国目前内需不足，ISM制造业也很难独善其身。其中就业分项需加以特别重视，毕竟其是5月2日出台的非农报告的一个测量指标。虽然预测美国非农业人口就业数据向来比较困难，市场仍不看好，普遍预测非农将继续第四个月录得负值。

    总的说来由于本周数据较多，建议投资者尽量降低交易频率，等待趋势明朗之后再行入场，美元近期有反弹趋势，但反转势头还没有确认。而美元/加元2008年以来一直来回震荡，交易区间位于1.0380-0.9710，目前日图指标目前位于区间中部，缺乏明确方向，汇价趋势仍在酝酿之中，投资者短期仍可在区间内波段交易。

（本文撰写时间为2008年4月28日，不构成任何财务或投资建议，投资人须以个人投资目标和可承担的风险水平进行独立评估并承担相应风险） 

曾多财经乱弹——A股短期内不宜盲目乐观

    在中国A股2周前破3000点的时候，我就曾经撰文提示投资者作多A股，在集团内部的培训班上我也明确的告诉学员们抄底时我选择了中信证券、50ETF、兴业银行，如今A股已反弹至3800左右，涨幅约为25％，我自己的组合也有35％左右的收益，虽然不高，但基本上完成了全年的盈利目标，目前仓位已经降到不足20％。个人判断虽然中期走势因为基本面因素还能保持强势，但毕竟短期走势受市场心理影响比较大，目前指数已经位于关键的阻力位，3800点无论在技术上还是心理上都是一个重要关口，是经过大幅下跌后，市场信心的恢复需要时间，如果没有明确的基本面支持，解套盘和获利盘的重重压力仍将制约多方力量，大盘可能会有一个反复震荡的过程用以消化各方面压力。

    具体说来，现在有三座大山横亘于前。

    通货膨胀无疑首当其冲，正所谓高通货膨胀下无牛市。石油危机、粮食危机等等接踵而至，输入性的通货膨胀压力既然无法得到根本性的缓解，那么未来CPI物价指数就不可能出现趋势性下降，自然目前从紧的货币政策就很难开口子，对于作为市场主力的机构的资金面会有较大影响。

    其次限售股解禁对市场的影响也体现在资金面的压力上，毕竟权重股的大小非限售股解禁虽然占股本的比例较小，但总量依然偏大。更何况一心想夺路而逃、甚至不惜违规的大小非并不在少数，比如4月29日就有宏达股份的第二大股东平原实业、第六大股东益多园房地产公司通过竞价交易系统分别减持了696.23万股和751.36万股宏达股份股票，减持数量分别占宏达股份总股本的1.35%与1.46%，违反了证监会《指导意见》的有关规定，成为《指导意见》颁布以来大小非违规减持第一例。

    最后一座大山自然是影响股价的最直接因素——上市公司业绩，全球的宏观经济都在发烧，中国岂能独善其身，陆续出笼的各家公司的年报、季报也不过是增加一点注脚而已。

    我自己的操作风格历来是不参与调整，既然目前压力很大，就减仓休息，静待下一次机会来临，即使大盘继续强势上行，我也不会眼红这些不属于我的钱。

（本文撰写时间为2008年5月7日，不构成任何财务或投资建议，投资人须以个人投资目标和可承担的风险水平进行独立评估并承担相应风险）

曾多财经乱弹——外汇新闻交易注意事项

所谓外汇新闻交易是基于影响汇率短期走势的各国重大事件及经济数据而做的交易。重大新闻公布时汇率短时间内一般会受其影响而迅速移动，所以投资人在新闻出来的第一时间判断实际情况与市场预期的差距来决定做多还是做空， 到达预设的止赢位置即可快速获利平仓。

由于新闻交易的特点是短时间内的快速变化，我们在交易中必须注意以下三点：

第一 , 快速拿到第一手信息。外汇保证金交易员要在第一时间从专业的英语新闻提供商(中文都经过翻译，时间上会有延迟)查看即将发布的各国经济新闻 , 才能确保新闻来源的时效性及可靠性 , 以便能在新闻出来后的最短时间根据判断迅速开仓交易。

第二 , 拥有快速可靠执行交易指令的交易平台。新闻公布时由于汇价波动剧烈，很多平时尚能正常工作的交易平台届时将不能很好执行指令，轻者错失良机、延误时机，重则造成额外的亏损。如果从事外汇保证金交易的投资人想参与新闻交易，快速可靠的因特网和交易平台都是不可或缺的。

第三 , 快速执行事先拟定好的完善交易计划。是否交易？开仓比例多大？入场点？止赢点？止损点？所有整套的交易计划应该是在数据公布之前已经准备完毕，剩下的工作就是在数据出来的第一时间严格执行。 

    以下是一些常用于新闻交易的重大数据及其预计波幅。

（本文撰写时间为2008年6月4日，不构成任何财务或投资建议，投资人须以个人投资目标和可承担的风险水平进行独立评估并承担相应风险）

曾多财经乱弹——商品牛市或将遭遇调整

美国6月6日公布的数据显示，美国5月失业率创下12年来最大月度升幅，非农就业人数连续第五个月负增长。美国5月非农就业人数减少4.9万，其中制造业、建筑业与零售业、商业服务业均表现为负增长。美国3月非农就业人数减少2.8万，3月为减少8.8万。美国5月失业率上升0.5%，至5.5%，为2004年10月来最高水平。加上本来欧洲央行行长特里谢言论中就暗示未来欧元将加息，美元在多重利空打压之下无奈下挫，油价也因此产生巨幅波动，上周五原油最高139.12美元,最低127.81美元,报收137.53元,比前一交易日巨幅上涨938美分，上涨幅度7.32%。

    油价高高在上的原因很多，包括OPEC组织无意增产、需求消费刚性增长、地缘政治经济紧张、投机资金做多等等，但是我们必须注意到，资金流动性过剩是推动商品牛市的主力军，由资金推动的期货价格相对于需求引起的波动而言，涨跌幅度将更大，目前商品价格已经创下历史新高，上面已经没有任何重大的技术阻力，虽然可能导致上涨速度和幅度均加大，但更大的可能是加速下行，毕竟全球商品市场短期累计涨幅较大，获利回吐压力沉重，美商品期货交易委员会CFTC前些日子宣布一系列调控举措，增强对期货市场的监管和透明度，许多基金持仓信心受到打击，部分热钱已经开始撤出商品市场，CFTC持仓报告显示，截至5月27日当周，投机客持有的原油期货期权净多头头寸由一周前的50060手减少至25867手，净空头部位同样从19443手减至11169手，汽油、取暖油亦遭到减持。

同时，商品市场关注的焦点是美元汇率，美元一旦走强，黄金、石油为代表的商品价格必然跳水。美元贬值的根源在美联储的利率政策，美联储降息预期已经逐渐淡化，美元一旦走出下降通道，商品的价格泡沫将受到全面打击。

虽然目前商品市场的利好利空因素交织，但总体而言，进入阶段性熊市的可能性较大，美元只要出现强势的曙光，投资者可考虑逐步做空以石油为代表的商品期货。

（本文撰写时间为2008年6月9日，不构成任何财务或投资建议，投资人须以个人投资目标和可承担的风险水平进行独立评估并承担相应风险）

曾多财经乱弹——关于黄金保证金交易的实战体会

最近几年中国的黄金投资渠道还是扩展了不少，除了实物黄金的销售外，纸黄金是最普遍的，另外就是黄金保证金交易，黄金期货、黄金期权，还有挂钩黄金结构性的一些理财产品。 

既然是投资，尤其是作为散户的话，最好不要轻易和实物交割打交道。我们赚的不过是差价而已，虽然相对于期货里面的大宗商品交割，实物黄金的保值、存储、抗通货膨胀性虽然都较好，但还是有实金提取和交收的二次清算交割行为，期间的成色鉴定、重量检测等手续也非常麻烦，更重要的是实物交易都是实打实的结算，无法放大资金利用效率，相对而言获利空间不是很大。

　　纸黄金是一种买卖交易中双方不涉及黄金实物交割，只是在商业银行的会计薄记上作债权债务登记的，相对而言炒作起来更加方便。但是大多数商业银行纸黄金只能做多，不能做空，全额保证金交易，这也是一种缺点。 

　　而上海期货交易所黄金期货的标准合约，交易单位是每手一千克，报价单位是人民币，最小变动价位是0.01元/克，每日价格最大波动限制是不超过上一交易日计算价的正负5%。黄金期货其实也是杠杠投资的一种，具备双向交易(涨跌都可以买)、T+0、以小博大、交易量大、难以被操纵等特点。杠杆比例虽然不如外汇大，几十倍也够用了，手续费相对于美股DAYTRADE和外汇并没有优势，所以更适合于中长线波段交易。不过和外盘的黄金期货相比，内盘的手续费、软件、客服目前看来还是有不小的差距。

我刚刚作操盘手的时候，总以为学好技术，钱就自然会掉到口袋里来，结果吃了几次大亏才知道微操技巧、交易品种的选择、交易软件的速度和可靠性都是淘金必不可少的一部分，我在期货、外汇、股票交易中都是有过教训的。比如最早做农产品期货的时候一不小心进了个交易量小的品种，结果象挤牙膏一样花了十个交易日才好不容易才把单子走完；作外汇倒是不担心交易量太小的问题，但是交易软件的问题更加突出，好几次非农数据出台的时候，有的交易商的软件要么不让我下单，要么已经下的单子半天不显示是否成交，该开新仓或是下平仓单，只能天知道；股票我用的是公司专用的DAYTRADE软件，软件本身的速度和可靠性一般没有问题，倒是经常因为自己的微操速度不够而没拿到单，搞得后来走到哪里都随身带着键盘狂敲，比当年弹钢琴可是投入多了。

像我自己做日内超短线交易，几乎只会选择美股DAYTRADE，毕竟公司可以随时融到几百万美元的资金，不用白不用，而且手续费超级便宜，交易量大的话甚至还可以赚到反佣。至于外汇，因为杠杆比例可以高达400-500倍，所有手续费只是点差且没有佣金，理论上是长中短线均合适，头寸最长的我拿过2年，最短的在手里的时间不超过2秒钟。黄金期货方面，我持仓时间最少的头寸都攥了1天以上，毕竟黄金交易更适合于趋势投资，再考虑到手续费的因素，自我感觉一年下来交易机会应该不会超过10次。

比如去年年底的时候，眼看着金价守不住775美元，分析师一片唱空的声音，很多朋友都想着砸一把盘，我说金价必破千元大关，台下听课的学生也是举棋不定，我就现场给他们看了我的仓位，止赢价就搁在1002美元。后来只花了3个月的时间就突破了1000美元，当时市场又往上看到2000美元，几个老朋友在一起讨论对策，我说我视力不好，崩管以后怎么走，先凑点钱抓这把回调吧，最后老大一锤定音，一起反手作空，3天之内金价跌了10％，当时保守起见用的是30％的资金放大20倍，一把赚了60％。

（本文撰写时间为2008年6月23日，不构成任何财务或投资建议，投资人须以个人投资目标和可承担的风险水平进行独立评估并承担相应风险）

曾多财经乱弹——国庆的烟花也难照亮美元

美国独立日假期将近，美元在高高在上的油价、萎靡不振的股市以及欧洲央行(ECB)行长特里谢(Jean-Claude Trichet)不断发出的升息信号面前却依旧步履蹒跚。

美国联邦储备理事会(美联储,FED)上周宣布维持利率于2%不变,，对通膨表达了更为强烈的担忧，同时美联储在会后声明中表示,"总体经济活动在继续扩张."虽然看起来比上次4月30日会议之后在经济活动状况的描述方面使用的"疲软"字眼要积极许多，但美元却仍然应声下跌。

最近发布的6月消费者信心指数处于16年低位，4月房价也创下最大年跌幅记录，均显示消费支出的缩减令本已艰难的经济雪上加霜。美国商务部公布的5月耐用品订单虽持平，但5月独栋新屋销售较前月减少2.5%，较去年同期大跌逾40%，显然房屋市场仍对经济构成沉重拖累。一方面楼市的衰退迹象仍未缓解，另外石油和商品价格高涨又可能引发更大范围的通货膨胀问题。

与美联储的态度相比，特里谢的态度显得更为强硬。出于对对刺激经济和保护金融系统的需要，美联储升息的空间不大。然而，欧洲央行却有着维护物价稳定的使命，而通胀水平正在考验该行制定的“低于2%附近”的目标。ECB和FED实际上存在着潜在的冲突。因为美联储希望控制通胀的话，就需要强势美元使商品价格涨势放缓；而欧洲央行升息，将损害美元反弹。如果本周欧洲央行的新闻发布会，继续加息的重磅炸弹一旦抛出，美元的溃退将更加肆无忌惮。

总体看来，在没有新的猛料爆出的情况下，至少在本周美元的卖压仍是强大无比。

（本文撰写时间为2008年7月1日，不构成任何财务或投资建议，投资人须以个人投资目标和可承担的风险水平进行独立评估并承担相应风险）