Factor based investing – 投资的新途径

ETF在最近10年非常流行，以其低价高效的特性吸引了众多投资人采用它。最近几年各种主动型的ETF (active ETF) 渐渐的出现，虽然相对传统被动型 ETF (passive ETF)，主动型在历史和规模上都小很多，但是有一种主动型的ETF (Factor ETF) 已经在机构投资者和零售投资者中拥有了不错的反响。

Factor investing (aka style investing) 指的是针对不同factor进行的投资。目前这些factor包括以下几个。但是随着投资业界的发展可以预见将来还会有更多的factor被发现。

• Beta
• Size (large vs. small)
• Style (value vs. growth)
• Quality
• Income
• Momentum
• Volatility

从1960年代开始金融界对factor的认知和扩展。其中French-Fama的three-factor model奠定了这个factor investing的基础。它发现了股票的回报，除了和公司自身的经营状态有关，还受到公司的大小 (size, large vs small), 公司的发展特点 (style, value vs growth) 还有市场的大势 (beta) 的制约。

每个Factor都有各自的周期，在其周期顶峰时候这个factor会outperform market；反之，在周期低谷时候就会underperform market。比如说在牛市的时候 growth style 会比value style表现更出色，high momentum 会比 low volatility 表现更出色等等。这个跟大家熟悉的Sector investing (板块投资) 比较像。在不同的经济周期也有板块轮换的说法 (sector rotation)。

上面说的板块 (sector)的定义是比较简单明确的。基本上通过国际上通用流行的GICS (Global Industry Classification Standard) 或者 ICB (Industry Classification Benchmark) 等等参照。每一只股票都有一个固定的sector/industry值，比如说IBM – Information Technology – Software Services。Factor的定义还不是那么确定，大多数机构还是采用不尽相同的财务指标 (financial indicator) 来定义。 比如说style factor 中的value factor 可以用FCF yield, EBITDA to EV，Book to price, P/E 等等来决定。具体的应该参照每个Factor ETF的methodology guide。需要指出的是，采用的财务指标 不同，得到的结果也不同。下图是一个value factor的长期回报表现。采用book to price ratio 和 earning yield 来代表value factor得出的大方向基本一致，但是回报数值会相差很多。所在在现实中构建某个factor, 往往会采用多个财务指标， 每个指标给一个weight 而得到一个比较稳定的factor universe. 

最后看看一个成功运用的factor investing例子。Factor 之间通常关联度很小。Value factor和momentum factor在很多时候会反向而行。对于这样的规律。投资人可以同时拥有两者已达到diversification; 也可以根据自己的判断，采用factor rotation在一个factor的高峰周期之后，迅速转向下一个factor的高峰周期。