财经观察之 1088 --- 债市下跌未殃及股市

债市下跌未殃及股市

文章来源 : 华尔街日报 于 2006-04-17 15:41:19

美国股市上周收盘基本持平，但考虑到美国国债价格下跌和金价、油价上扬，对这一表现还不能掉以轻心，因为这些趋势可能会使未来股市进一步上涨的难度变得更大。

道琼斯工业股票平均价格指数涨 0.16% ，至 11,137.65 点槐曜计斩 ?00 指数和那斯达克指数的跌幅均不到 0.5% ，分别收于 1289.12 点和 2326.11 点。

10 年期美国国债的收益率上周突破了 5% ，为 2002 年 6 月来的第一次，但股市投资者似乎对此无动于衷，他们觉得这是在上周五债市因假日提前休市而致交投清淡的情况下出现的。股市投资者对债市走势反应平静的另一点原因可能是：他们认为收益率的走高是受经济增长强劲和低失业率等形势的影响，而这些数据是有利于股市的。

但如果国债收益率进一步大幅上扬，我们或许会反思：为何没有早点开始对国债价格走高、收益率下滑这一持续了 20 年之久的趋势宣告结束感到担忧。利率的上升使股市估价难以继续扩大，企业难以继续筹措到廉价资金，而这又可能导致消费者停止借贷、束缚消费，而在过去 10 年中，无论经济形势是好是坏，是消费者的信贷消费维持著美国的经济增长。

与此同时，金价和油价也在改写历史纪录。金价在上周早些时候升至每盎司 604 美元，创下 25 年高点，上周收盘时回调至 596 美元。油价涨至每桶 69.32 美元，距离去年 8 月创下的 70.85 美元历史高点已是咫尺之遥。

Louise Yamada Technical Research Advisors 的执行董事 Louise Yamada 表示，如今的市场环境出现了翻天覆地的变化。

与过去 5 年来流动资金充裕的情况不同，联邦储备委员会 (Fed) 连续 15 次加息正逐步地从美国的金融体系中抽走流动资金。 Froley Revy Investment Co 高级投资组合经理拉维 • 马里克 (Ravi Malik) 表示，货币政策严重制约了经济增长。市场人士必须提前揣测货币政策的效果，因为到效果真正体现出来时再想对策就为时太晚了。马里克认为， Fed 紧缩货币政策将导致房价下跌、消费借贷放缓，最终会导致下半年的经济增长难以维系当前的强势。股市开始消化这一前景的时间可能只会早、不会晚。

就在美国经济当前的强劲增长势头开始放缓之际，亚洲和欧洲的经济似乎正在回升，而新兴市场的经济增长依然强势不减。全球金融市场似乎已感受到了这种变化。 Bridgewater Associates 的联席首席投资长鲍伯 • 普林斯 (Bob Prince) 表示，包括股票、债券和美元在内的各种美国金融资产相对于全球金融资产的价值在过去 3 年中已经下跌了 35% 。

如果这种局面持续下去，美国经济将更难吸引到其所高度依赖的外国投资。之后，市场可能就会停止从日本借入廉价资金然后投资于美国等高收益市场的做法，解除日圆结转交易头寸。今年 2 月，日本央行 (Bank of Japan) 停止向金融体系注入过量资金；上周， 10 年期日本国债收益率升至 1.975% ，为 5 年多来的最高点。

投资管理公司 Ingalls & Snyder 资深董事韦恩 • 诺德伯格 (Wayne Nordberg) 预计美元将下跌 10% ，这一跌幅将使美元资产相对其他国家的资产失去吸引力。他警告说，到今年某个时候，比如九、十月份，标普指数将下降 20% 。

他说，此外，市场眼下的风险溢价低得难以持续。对于这一话题， Fed 前主席格林斯潘 (Alan Greenspan) 上周发表了措辞激烈的评论。据报导，他对英国《金融时报》网站表示，我不想讨论是否出现非理性繁荣的问题，不过，世界各地所有资产（银行除外）市场价值的增长速度一直都比名义 GDP 的增速快得多。他警告说，这样的局面不可能无止境地继续下去，资产价格将不可避免地开始回落。

华尔街行业分析师预计进入 2007 年美国企业还能实现两位数的利润增幅，有分析师预计， 2007 年一季度的增幅将达到 11.8% ，所有这些人或许都低估了前面提到的宏观走势。 Thomson Financial 研究部主任马克 • 汤普森 (Mike Thompson) 说，华尔街预计这种两位数增幅的势头能连续持续 15 个季度，比上世纪九十年代中期持续时间的最高纪录还多两个季度。

分析师似乎对眼下的形势也很乐观。他们预计，今年一季度的利润增幅能达到 10.4% 。这个数字比 1 月份的 12.1% 的确有所下降（一些公司此前发布预警说，以前的利润预期太高了），但汤普森说，从历史经验看，现在的预期今后可能还会上调几个百分点，因为企业在实际公布业绩时会带来一些惊喜。

预计能源行业的利润增幅会是最高的：一、二季度的增幅预期分别是 39% 和 18% 。这个预期说明该行业股票今年迄今为止 11% 的回报率（去年已获得 29% 的回报）是有充分依据的。如果剔除能源类股，标普 500 企业一、二季度的利润增幅将收窄至 6.6% 和 9.9% 。

预计到下半年的时候能源行业的利润增长势头才会放缓，三、四季度分别为增长 8% 和下降 2% 。不过汤普森指出，现在每桶 69 美元左右的油价比华尔街分析师作预测时的预期已高出 10 美元左右。

他说，相信能源行业三、四季度的增长将高于预期。如果是就长期走势而言， Louise Yamada 同意这种看法。她认为，能源行业已进入一个 20 年期的牛市循环，中间偶尔会有回调，但总体势头会是向上的。她说，相信油价有可能升至每桶 80 美元，经过一定时间，油价还将继续走高。

这个季度也是大多数公司开始从收益报告中扣除期权费用的季度。在此之前期权费用化在市场上引发了不少喧嚣，而落实到利润方面，汤普森预计，对期权的会计处理使标普企业利润增幅下降的幅度不会超过一个百分点。这种平稳 “ 过渡 ” 要归功于停止将期权作为奖励或将赠予期权转为奖给员工限制性股票的企业。

接下来，对退休金和退休后医疗等方面福利的会计处理会有变化。标普 500 企业在退休金和退休后福利方面的资金缺口为 4,500 亿美元。现在这些数字标在收益报告的脚注上。

如果财务会计标准委员会 (Financial Accounting Standards Board) 今年十二月份如期开始调整后的会计规则，那么上述缺口将计入资产负债表正式课目。标普公司资深指数分析师霍华德 • 西沃布拉特 (Howard Silverblatt) 说，虽然这不会影响利润，但标普企业的权益资产将减少 8%-9% ，企业的信贷比率也将受到影响。

截至目前，标普企业中已有 41 家公布了一季度收益报告，其中 63% 的企业收益好于预期， 27% 与预期一致， 10% 弱于预期。这组数字与历史上 59%-21%-20% 的分布比例相差不大。

Jacqueline Doherty