财经观察之三十七 --- 中国经济2005年将是乏味的一年

乔纳森·安德森：瑞士联合银行（ＵＢＳ）首席亚洲经济学家
 

 

  中国也许不会是２００５年全世界最乏味的经济，不过它的确是跻身这个排行榜
前十位的主要竞争者

　　对中国经济以及那些与之命运相连的投资者而言，过去的２４个月像是令人刺激
的过山车：固定资本投资旺盛，房地产市场急剧升温，商品价格在全球范围内一波接
一波地上涨，海外与中国有关的股指上升３倍，推进了从日本到澳大利亚的复苏和亚
洲地区出口大幅增长，但接下来却是——紧缩政策的实施、“硬着陆”的威胁、股价
的大幅缩水以及银行贷款和建设活动的逐渐减少。

　　这并非一个绝无仅有的周期。如果说这次周期和上次有什么区别的话，可否说上
次中国内地的经济繁荣与萧条之交替的循环量级更大？１９９２年到１９９４年，经
济似乎失去控制，随之而来的是１９９６年乣１９９８年间非常明显的低迷时期，这
一时期有上千万工人失业。就中国来说，似乎从没有什么让人感到乏味过。

　　真的如此吗？事实上，我们今年的宏观投资主题就是——缺乏强有力的中国宏观
主题。中国也许不会是２００５年全世界最乏味的经济，不过它的确是跻身这个排行
榜前十位的主要竞争者。

　　来看看我们对于中国经济的分析吧：通货膨胀吗？已经离开了最高点；硬着陆吗
？不大会；政策上会有大动作出台吗？不大可能；人民币汇率会调整吗？很可能有小
幅变动；会有新的经济助推器出现吗？这还是个谜；商品价格会不断攀升吗？很难预
见；房地产市场会崩溃吗？确实令人怀疑。

　　那么，将会发生什么？中国内地经济增长将继续减缓速度——这是逐渐的；政府
部门可能调整当前的政策——但只会是修修补补的；人民币汇率可能会有所调整——
但只是尝试性的；投资者的能见度将增加——这要稳妥地进行。对与中国相联系的市
场来说，的确有一个非常好的机会，即２００５年将被证明是生活非常平静的一年。

　　作为一种提示，我们这儿有一个关于今年中国的详细展望：

　　宏观经济减速。宏观调控已经见效，现实的瓶颈也正在发挥作用。中国几乎每个
地区的经济都正在减速，并将持续到２００６年。

　　没有新的推动力。建设活动及与建设相关的贷款在过去几个月中的确有所增加，
这是由于政府转移了农业土地置换中的延期偿付款。但这是一个“反弹”，而不是新
的推动力，并且当下这股动力将很快平静下来。

　　没有硬着陆。除了一些过热的部门以外，宏观经济中不存在对于严重问题的警示
。利润会体面地增加，存货将减少，银行交易顺畅而且仍在贷款，房地产市场有空洞
却不见泡沫，消费活跃，出口市场坚挺。

　　没有通货膨胀。随着食品价格的稳定，ＣＰＩ通胀指数正在下降。

　　没有政策变化。如果还没破，为什么要加固它呢？经济在减速、通货膨胀率在下
降，政府似乎对现在的情况非常满意。我们可能仍会看到利息率的小幅提高或其他变
动——但不会有大幅度的紧缩或放松措施，相反，政策基本会保持稳定。

　　没有人民币的较大调整。政府已经表示对大幅调整人民币没有兴趣，而且他们也
没有遇到需要作出快速回应的经济压力。今年我们也许会看到人民币偏离基准点，但
这将是小幅的和渐进的。

　　没有消费者拉动的增长。到目前为止，消费的增长是强势和稳定的，而且它甚至
正在加快边缘化的农村消费的复苏；然而，这并不足以弥补固定资产投资的下降。我
们总喜欢将消费者的需求当作一般性的主题——但宏观的减速就是宏观的减速。

　　没有商品价格上涨。在过去２４个月里，燃油、货运以及矿产品的价格都有较大
涨幅，但正如我们所看到的，中国没有为全球商品价格上涨推波助澜。相反，中国要
求最好为许多现在居于高价位的商品设置一个底线。如果有例外，那主要将是农业。

　　没有正在形成的危机。金融危机将至的危险被严重夸大了、房地产将崩盘的危险
也被严重夸大了、货币危机的风险同样被严重夸大了，被严重夸大的还有投资的风险。

　　没有强烈的资本市场催化剂。根据上述展望，我们很难看到有什么能使证券市场
大起大落的宏观上的催化剂。相反，我们主要的中国问题分析家亨利胡认为，只有通
过“软着陆”使投资者们安心之后，这个市场才可能出现缓慢而稳定的好转。

　　当然——还有例外。我们的意思并不是说，大陆经济将是完全令人乏味的。我们
认为，２００５年将有两个重要的主题：其一，正如上面提到的，在农村消费保持在
较高的水平从而成为全国整体消费的积极推动力的情况下，消费者因素会反周期地活
跃起来；其二，“逆流如牛，顺流如熊”，本年将以旺盛的农产品进口为始，以基础
物资利润周期中的下降趋势为终。

　　我们的预测为您展示了一个在２００５年将非常非常平静的中国。在即将到来的
１２个月里，我们将看到事实也将多么接近我们的预测；同时，亚洲经济小组希望所
有人都拥有成功、和平、快乐的新年