投资——前瞻性的竞赛（已经发表）(2009-08-31 08:14:05)
标签：财经 股票 金融危机 泡沫 黄金 金币 投资 投资管理  分类：投资策略

作者：李山泉
截稿日期：2009年8月19日

题目：投资——前瞻性的竞赛
 转眼2009已经过半。在这半年的时间里，无论中国还是国际资本市场都经历了一个不同凡响的阶段。虽然，金融危机所带给人们的问题，还不能有一个完整的权威性的答案，有些问题要在今后更长的一段时间里才能得到证明，有些问题甚至要等将来的历史学家们给出答案。对我们这些普通投资人来讲，同样有很多值得回顾、总结和研究的东西，因为它给人很多重要的启示。这是我们未来做出正确判断、适时把握投资策略的关键。在这里，作者愿意把曾经想过的问题与读者们分享。

 前瞻性——制胜的关键
 前瞻性是投资制胜的诀窍，但要切实做到却十分困难。无论长期还是短期投资人，能够具有前瞻性，比市场和其他竞争对手先行一步，是取得良好投资回报的关键。无论是买还卖，都有个前瞻性问题。由于每个人投资长短、策略和技巧上的不同，前瞻性所要求的时间长短也有很大的差别。特别是每个股票的具体操作上，要么进入太早，要么出来太晚，常常都不会有好的投资结果。当然，行家们常常讲，只要是好公司无论何时进入，都会有不错的投资，长期投资似乎不应该太计较前瞻性。是的，理论上听起来不错，但要在那么多股票当中，提前预知并选到一个具备长期投资特点的股票也绝非易事。即便是那些久经沙场的老手也常常抱怨，或进场太晚，或出场太早。原因很简单，在一个变化的世界里，真正具备长期投资价值的股票实在是少之又少。另外一个原因就是，前瞻性是一个相对的概念，不是说提前量越大越好，看的越远的人就赚钱越多。君不见那些太超前的人不仅很难从中赚钱，而且造成了资本的巨大浪费。谁都知道替代能源具有远大的前景，但要是不问青红皂白地投资这些领域，投资人是在为20年以后大发展而铺路，但短时间内不可能有任何实质性建树。所以，前瞻性是个相对于投资主流而言的动态问题，不能简单地与提前量相等同。

 预测准确比金币值钱多了
 圣诞节是一年即将过去，新的一年即将开始的时候。在这个时，总是有各式各样的聚会。无论市场条件如何，大家总要过节，华尔街也不例外。我常常有选择地参加一些这样的聚会。一是联络关系，二是交流一些情况。去年圣诞节也不例外。尽管有金融危机，大家情绪都不太高，但我还是答应了去参加一个这样的聚会。选择这个聚会，主要是与我的业务有关，能够与同行交流看法；同时，还有可能赢得1盎司的金币一枚。在黄金九百多美元一盎司，甚至有望超过1千美元的今天，这个额外的可能收获还有些吸引力吧！更何况其真实收获可能要大大高于它的书面价值。

 这个聚会，实际上是一些基金经理们，为了交流看法而搞起来的。除了投资黄金和贵重金属的基金经理们以外，还有黄金ETF的创始人参加。对我们这些基金经理来说，反正吃饭有人买单，我们所能贡献的就是说出你对未来一年的看法。规则十分简单，每个人要分别预测美国股市、债市和黄金到来年圣诞节前聚会那天的准确数值。黄金预测最接近实际水平的人便赢得一枚金币。那个金币应该是黄金ETF提供的。

 每个基金经理除了给出自己的数字以外，还要简短地讲一下自己的理由。记得在那个聚会上，我是唯一的一个预测2009年美国股票市场会有不错表现的基金经理。想想看，当时美国的金融危机愈演愈烈，投资大众悲观情绪占主导地位。即使是基金经理也难免被这样的大环境所左右。记得当时就有人问我，什么理由得出2009年股市有较好回报的结论。我讲的十分简单：“因为，2009年的股票市场，将是在缺少流动性条件下，却反而被流动性所驱动”。具体来讲，金融危机虽然起于流动性骤然凝固，但为了解决流动性缺乏，可能会产生更大的流动性过剩。各国政府的大规模刺激经济的计划、各国央行近乎疯狂的宽松货币政策，将是潮水般的流动性的源头。
 不仅如此，在上述条件下，投资人可选择的投资形式却变得几乎无所作为。想想看，当金融危机袭来，资本为了逃离风险较高的投资领域，而大量囤积在现金或其它固定收益领域而试图保本的情况下，恰恰是利息率最低的时候。等那些令人恐惧的风险稍微缓解以后，又有哪个投资人愿意忍受货币市场近乎零的投资回报？又有哪个投资人愿意长期持有债券，默默承受如此低的利率，并承担着联邦利率可能突然转向的巨大风险？所以，顺理成章，股票应该是诸多投资形式当中的首选。虽然，不能指望2009年企业的业绩会有太大的改善，但2009年的股市恰恰不是靠企业利润而驱动的市场。相反，2009年的股市应该是靠流动性而驱动的市场。截至到今天，这样的看法似乎初步得到了证明。但能不能说这是最终的胜利呢？还很难说。因为，到年底还有几个月的时间，在未来还有很多变数。对市场影响最大的变数是给市场带来震撼的货币政策和财政政策的根本转向。

 把握好下一个拐点
 非常清楚，当股市的回报继续攀升、当金融危机的风暴逐步平息、当企业的盈利状况有了进一步的改善、当经济衰退和经济危机似乎将成为历史，继续维持宽松的货币政策和刺激性的财政政策，就变得十分滑稽可笑。其结果必然是利息率的提升和财政政策的调整。历史已经反复证明，提高利息率和税收，都会成为股票市场的杀手。这不是未来要不要发生的问题，而是个什么时候发生的问题。尽管能够看到这点的人不少，但能够准确预测其发生时间就太不容易了。正是这个原因，如果谁能够在这个预测中具有准确的前瞻性，其所获得的实际投资回报，要比那个金币的价值不知要高多少倍。

 有经验的投资人都清楚，利息率降低容易提高却很难。政府的行为也是如此，花钱上项目容易，减少预算砍项目就要难得多。同理，预算赤字时皆大欢喜，平衡预算却愁眉苦脸。因为，加税或消减福利是一个极其痛苦的过程。所以，投资领域下一个重要的拐点就是各国央行和政府有没有能力、以多快的速度来进行政策上的转换。宏观政策紧缩对股市和企业都不会有太好的滋味。人们最大的担心在于：央行能不能在较短的时间内，有效地完成这种转换。谁都清楚，那么大的流动性，加上各国政府的几万亿刺激计划，一旦经济开始复苏，通胀的压力将不可避免。历史反复证明，增加流动性容易，减少流动性却要难的多。无论伯南克能否连任，下一届的美联储主席是谁，美联储的政策转换都会具有很大的挑战性。这个挑战性的核心是当经济开始增长的时候，美联储将以多快的速度、多大的力度适度减少流动性，在经济增长和通胀压力之间找到适度的平衡点。

 这个问题实在是太复杂，以至于投资人怀疑联储会处理这个棘手问题的本领。所以，在笔者看来，未来半年到一年内，随着各国宏观政策进入一个活跃的转折时期，资本市场可能会出现更大幅度的波动，而且会在熊市和牛市之间几经反复。因为，宏观政策的变动一定是在经济增长和资本市场的互动当中，找到自己的适当定位的。所以，股票市场的更大波动应该会在预料之中，投资人如能把握好这样的市场拐点，好的投资回报就是不言而喻的了。